2019 上半年业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：营业收入5.05 亿元，同比下降10.9%；归母净利润5,673 万元，同比下降24.9%，基本符合业绩预告，扣非后净利润3,015 万元，同比下降54.9%。2Q19 公司收入同比下降8.5%至2.65 亿元，归母净利润同比增长22.3%至3,225 万元，但扣除翊腾电子业绩补偿款后净利润仅为608 万元，同比下降76.9%。

    新能源及通信业务承压，毛利率大幅下降。1H19 轨交连接器收入1.96 亿元，同比增长13.6%，电动汽车/通信连接器收入仅1.30/1.16亿元，同比下滑35.9%/5.0%，轨交/电动汽车/通信连接器毛利率同比下降6.1/17.5/4.0ppt，综合毛利率同比下降5.0ppt 至32.2%。

    费用率有所上升，经营活动现金流恶化。2019 上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升1.3/1.7/2.8/0.1ppt，研发费用上升较快主要是因为公司加强产品开发力度，及对现有生产线改造升级；公司1H19 净利率为11.2%，同比下降2.1ppt。1H19公司经营活动现金流净流出1.05 亿元，流出同比增加0.69 亿元。

    发展趋势

    轨交连接器仍有望保持稳健增长。公司上半年轨交连接器收入增长13.6%，由于地铁业务增长较快导致整体毛利率有所下滑。往前看，我们判断19-20 年全国总计新增地铁线路999/1,393 公里，同比增长1%/39%，且国内轨交龙头厂商地铁在手订单处于1,483 亿元的高位，我们预计公司地铁连接器订单将逐步释放。

    新能源及通信业务仍需等待转机。1H19 由于新能源汽车行业增速中枢下移，且公司主动调整客户结构，导致新能源产品收入及毛利率大幅下滑，我们预计短期内这一调整仍将持续。通信业务表现低于我们预期，主要因子公司翊腾电子1H19 净利润仅1,203 万元，同比下降47.2%，我们认为20 年5G 商用将带来新的增长点。

    盈利预测与估值

    由于公司上半年扣非净利润下滑较多，我们下调2019/2020 年净利润32.8%/29.4%至1.20/1.51 亿元。公司当前股价对应2019/20年27.4 倍和21.8 倍P/E。考虑到盈利预测下修，我们下调公司目标价29.2%至7.82 元，对应25/20 倍2019/20 年市盈率，维持“中性”评级，较当前股价有9%的下行空间。

    风险

    子公司翊腾电子业绩下滑，计提商誉减值。