2019 业绩不及我们预期

    　　永贵电器公布2019 年和1Q20 业绩：2019 年营业收入10.8 亿元，同比下降17.6%；归母净利润-4.3 亿元，公司亏损主要由于公司共计提坏账准备、存货跌价准备和固定资产减值准备2.1 亿元，同时计提翊腾电子的商誉减值准备为2.0 亿元。1Q20 公司收入1.8 亿元，同比下降25.4%，归母净利润0.25 亿元，同比增长2.7%。

    　　电动汽车业务大幅下滑，毛利率有所下滑。2019 年轨交连接器收入4.7/1.9 亿元，同比增长4.8%，电动汽车/通信连接器收入1.9/2.3亿元，同比下滑53.7%/18.6%，轨交/电动汽车/通信连接器毛利率同比变化+0.1/-17.4/-3.6ppt，2019 年综合毛利率同比下降1.7ppt至33.9%。1Q20 公司综合毛利率同比上升3.2ppt 至35.9%。

    　　期间费用率明显上升，经营活动净现金转负。2019 年公司期间费用率合计同比上升8.9ppt，其中销售/管理/研发费用率同比上升2.3/3.0/4.0ppt。2019 年公司经营活动现金流净流出1,368 万元，去年同期净流入1.53 亿元，主要由于收入规模下降、薪酬成本刚性且支付其他贸易货款流出7,754 万元。

    　　发展趋势

    　　拟剥离翊腾电子助力减亏。2017-2019 年，翊腾电子分别实现净利润1.11/0.48/-1.15 亿元，盈利能力逐年下滑，因此公司2018/2019年分别年计提翊腾电子商誉减值5.1/2.0 亿元。考虑到近几年翊腾电子拖累公司业绩，未来业务仍存在较大的不确定性，公司公告称拟将翊腾电子100%股权作价2.5 亿元转让给关联方卢红萍。

    　　轨交连接器有望维持高景气，电动汽车连接器有望反弹。我们预计2020 年铁路/城轨设备招标1,000/500 亿元，有望带动公司轨交连接器出货增长。此外，随着国内新能源汽车补贴政策超市场预期，我们认为公司新电动汽车业务也有望实现低基数下的反转。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司收缩通信连接器业务，我们下调2020 年EPS 预测43%至0.23 元，同时引入2021 年EPS 预测0.32 元，对应41.6%的同比增长。当前股价对应34.9/24.7 倍2020/21e P/E。考虑到盈利预测下修，同时公司聚焦确定性高的轨交和电动汽车业务提振估值，我们下调公司目标价14.7%至7.68 元，对应2020/21e 的35/25 倍P/E，与现价基本持平，维持中性评级。

    　　风险

    　　电动汽车业务毛利率回升幅度不及预期。