事件：公司发布2019 年半年度报告，实现营业收入约2.97 亿元，同比增长51.33%；归属于上市公司股东的净利润约2710.97 万元，同比增长11.52%。

    应收账款坏账计提拖累利润，安可驱动公司收入高增。2019H1 公司实现营收2.97 亿元，同比增长51.33%，实现归母净利润0.27 亿元，同比增长11.52%；扣非净利润为0.22 亿元，同比增长82.03%。公司利润增速低于收入的原因主要是，应收款项坏账准备计提3616 万元。其中，公司2019H1 软件产品实现收入1.93 亿元，同比增长35.39%，毛利率为93.44%，同比下降2.43pct；系统集成实现收入0.62 亿元，同比增长113.78%，毛利率为13.55%，同比下降5.59pct。同时政府行业为公司贡献收入1.4 亿元，同比增长164.19%。我们认为，公司软件产品与集成业务的收入增量主要来自于安全可控行业的驱动，随着国产终端出货量的加速增长，公司的收入和预收款项也将随着加速增长。

    应收账款情况全年有望好转，研发持续投入沉淀国产化安全产品能力。公司2019H1 应收账款为10.48 亿元，同比增长27.84%，我们认为，随着公司加强对应收款工作，控制应收账款占比工作加强，叠加to G 行业回款集中在四季度，全年应收账款情况有望好转。公司研发投入0.72 亿元，占营收比例为24.32%，同比增长20.22%，公司持续研发投入开发了信源豆豆——基于私有服务器的安全可信即时通信平台，搭载开放平台，添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用，不断加强国产化安全产品能力。

    应用软件成为安可产业化生态关键，信源豆豆联手华为加速推广。在政策、技术、市场三重因素的催化下，安可推进进程十分明显，安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议，加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广，有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。

    投资建议：安可在政策、技术、市场三重因素的催化下，迎来政策性落地，公司多款产品入围《采购名录》，同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021 年收入分别为7.39/9.20/11.87 亿，归母净利润分别为2.08/3.15/4.86 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；政府对安全信息产品的投资不及预期；信源豆豆推广不及预期；关键假设可能存在误差的风险。