事件：公司2017 年实现营收8.21 亿（+24.1%），实现归母净利润1.27 亿（+2.82%）。

    综合毛利率提升至53.0%，研发费用增长较快限制净利润增速，总体来看业绩符合预期。公司2018 年一季度预计实现归母净利润0.12~0.15 亿，同比增长25%~55%，防务业务提速带动整体业绩增长。

    招商点评：

    1、营收稳步增长，在手订单充裕奠定2018 年全年增长基础

    2017 年公司实现营收8.21 亿，同比增长24.1%，其中防务及工业互联网产品营收5.07 亿，同比增长23.9%，大数据及网络服务业务营收3.03 亿，同比增长21.6%。拓明科技、和兴宏图及东土军悦业务进展顺利，皆完成当年业绩承诺。

    2017 年公司全年新增合同订单10.70 亿，其中报告期末尚待执行订单金额5.92亿，占2017 年全年收入的72.1%，为2018 年业绩增长奠定良好基础。此外，防务业务增速提升带动2018 年一季度业绩较快增长，公司预计营收同比增长30%，其中防务业务增速50%。实现归母净利润0.12 亿~0.15 亿，同比增长25%~55%。

    2、综合毛利率提升，研发费用及财务费用增长较快

    2017 年公司实现净利润1.27 亿，同比增长2.82%。研发费用投入加速及财务费用增长是限制净利润增速的主要原因。毛利率方面，2017 年公司综合毛利率为53.0%，同比提升1.8 个百分点。其中收入占比较高的军工级工业互联网业务毛利率提升是带动综合毛利率提升的主要原因，该项业务毛利率同比提升4.8 个百分点至63.6%。大数据及网路服务业务毛利率下降2.5 个百分点至35.7%。

    费用方面，销售费用总体增速可控，同比增长15.2%。管理费用增长较快，同比增长36.6%，达到1.97 亿。财务费用上，2017 年新增借款利息及汇兑损益带来财务费用增长2226 万。2017 年公司加大研发力度，研发费用同比增长40%至1.54 亿，是导致管理费用增长较快的主要原因。尽管研发投入在一定程度上限制了净利润的释放，但我们认为这是公司放眼未来，构筑护城河提升综合竞争力的体现。

    2017 年公司重点研发项目进展顺利，1）全国产化网络通信芯片完成样机研制，填补防务领域自主可控交换芯片的空白。2）工业互联网操作系统处于软件实现阶段；3）工业服务器处于设计评审阶段。未来随着公司研发项目落地，公司整体竞争力及业绩有望迈上新台阶，奠定公司未来成长。

    3、政策助力工业互联网发展，公司工业互联网业务逐步从布局走向落地

    工业互联网被GE 成为第四次创新革命，根据工业互联网产业联盟专家测算2017 年我国工业互联网直接产业规模达到5700 亿元，预计到2020 年达到万亿规模。去年年底以来，国家推进工业互联网发展政策频出，今年2 月国家制造强国领导小组下设工业互联网专项组，苗圩任主张。政策助力下，我国工业互联网行业有望加快发展。

    公司是北京工业互联网联盟理事长单位，凭借在工业通信领域的积累向上层工业操作系统和底层交换芯片拓展，打造工业互联网大格局。经过过年的发展，公司工业互联网业务正逐渐由布局走向落地。芯片层面，公司推出国内首颗A 级自主可控网络交换芯片，并在第三届军民融合展上得到中央领导与军委首长的检阅。工业服务器层面，公司在ITS Asia 2017 上推出高度集成的交通控制服务器HOURSIS Server 2025；同时在电力领域和南方电网展开试点合作，在智能交通领域与北京后场村进行产品实地验证。在操作系统领域，公司同科银京成联手打造的Intewell 操作系统乌镇世界互联网大会，被央视评为“工业互联网系统冲破欧美独揽局面”。

    4、重视工业互联的“大格局”，维持“强烈推荐-A”评级

    公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下，通过内生外延的方式，不断深入落地，我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景，以及政策助力下受益于工业互联网加速发展的红利。我们预计公司2018~2020 年净利润分别为1.83、2.53 和3.29亿，对应当前股价PE 分别为47x、34x、26x，继续维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示：工业互联网产品进展缓慢，新市场开拓不达预期。