军品业务驱动业绩增长，芯片和操作系统打造自主可控事件： 公司发布 2018 年一季度财报，营收 1.72 亿，同比增长 34.3%，净利润1249 万，同比增长 29.2%。

    招商点评：

    1、 业绩符合预期， 军品业务驱动业绩增长

    报告期内公司实现营收 1.72 亿，同比增长 34.3%，实现归母净利润 1249 万，同比增长 29.2%，整体来看，业绩符合预期。收入方面， 2018 年一季度军品相关收入增长较快是驱动收入增长的主要原因，此外科银京成并表也带来部分收入贡献。

    毛利率方面，一季度毛利率为 48.03%，同比下降 5.35 个百分点， 主要受民品业务毛利率下降影响所致。

    2、 两费费用率同比下降，财务费用略有增长

    一季度销售费用同比下降 7.6%，销售费用率为 10.4%，同比下降 4.71 个百分点；管理费用方面，同比下降 2.6%，管理费用率同比下降 10.33 个百分点。财务费用由于报告期内借款余额增长使得财务费用增加 440.6 万。整体来看，三项费用合计 7090 万，相比去年略增长 171 万。资产减值损失方面，同比增长 997 万主要是因为上年同期公司变更会计估计，坏账计提减少导致。

    3、 工业互联网布局逐渐落地， 芯片和操作系统打造自主可控公司是北京工业互联网联盟理事长单位，凭借在工业通信领域的积累向上层工业操作系统和底层交换芯片拓展，打造工业互联网大格局。经过过年的发展，公司工业互联网业务正逐渐由布局走向落地。工业服务器层面，公司在 ITS Asia 2017上推出高度集成的交通控制服务器 HOURSIS Server 2025；同时在电力领域和南方电网展开试点合作，在智能交通领域与北京后厂村进行产品实地验证。在操作系统领域，公司同科银京成联手打造的 Intewell 操作系统乌镇世界互联网大会，被央视评为“工业互联网系统冲破欧美独揽局面”。

    除此以外，公司于 2017 年 9 月第三届军民融合发展技术装备成果展上， 发布国内首颗A 级自主可控网络交换芯片，该芯片实现了从设计到流片完全在国内完成，解决了军用领域芯片自主可控的痛点问题，并受到了中央领导与军委首长的检阅。

    在此基础上，公司进一步拓展在核心芯片领域的布局， 2018 年 3 月 31 日，公司公告拟以自有/自筹资金不超过 4000 万对中科亿海微电子进行增资，增资完成后持有该公司股权不超过 17.5%。中科亿海微主要开展 FPGA 芯片的产业化工作，提供满足特殊需求的高品质 FPGA 芯片及相关产品，以军工、航天领域的国产化率要求逐步提升为契机，主打 FPGA 芯片产品的“自主可控”，坚持自主正向设计，保持公司在核心硬件架构、软件算法和系统集成等方面的技术优势，逐步建成完善的生态系统。 我们认为公司同中科亿海微的合作有望强化公司芯片能力，形成协同效应，并打开更为广阔的应用市场。

    4、重视工业互联的“大格局”， 芯片和操作系统打造自主可控， 维持“强烈推荐-A”

    评级

    公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下， 公司通过内生外延的方式，不断推动产品落地。公司在网络交换芯片、 FPGA 芯片以及工业互联网操作系统领域持续打造自主可控能力，构建公司长期发展护城河。 我们预计公司 2018~2020 年净利润分别为 1.83、 2.53 和 3.29 亿，对应当前股价 PE 分别为 47x、 34x、 26x，继续维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示：工业互联网产品进展缓慢，新市场开拓不达预期。