工业OS/智能控制产品商业化落地有望加速

    　　23H1 公司实现营收4.11 亿元，同增27.2%；归母净利润-1.11 亿元，同减28.3%，扣非归母净利润-1.22 亿元，同减11.1%。23Q2 单季度营收2.37亿元，同增6.4%，归母净利润-0.50 亿元，同减137.7%，扣非净利润-0.55亿元，同减35.5%。23H1 归母净利润同比亏损加大，主因公司在工业OS、智能控制等新兴业务投入增加，但还并未形成相应规模效益。考虑到新兴业务投入周期，下调归母净利润预测，预计23-25 年公司归母净利润为0.87、1.33、1.83 亿元（前值0.94、1.41、1.88 亿元）。采用分部估值法，给予工业OS 及工业软件业务24E 5.9x PS，对应估值17.21 亿元；其他业务24E28.8x PE，对应估值57.29 亿元。综上，给予公司24 年目标市值74.51 亿元，对应目标价12.12 元（以当前股本计算，前值13.13 元），“买入”。

    　　23H1 费用管控加强，盈利能力回升可期

    　　23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为19.2%/16.8%/26.5%，同比变动-1.31/-4.08/-1.07pct，销售/管理/研发费用率均同比下降，表明公司加强费用管控，运营管理效益逐步体现。此外，我们也看到，23H1 公司工业OS及相关软件服务/ 智能控制器及解决方案业务毛利率分别同比提升6.36/6.45pct，预计主因产品力打磨逐渐完善，有望逐步进入规模化推广阶段，带动公司盈利能力回升。

    　　积极开拓工业OS 应用场景，助力板块营收稳步增长23H1 公司工业OS 及相关软件服务实现营收0.26 亿元，同增11.59%，主因公司在数控机床、机器人、智能汽车、轨道交通等领域均实现了业务导入，建立了更广泛的合作生态。我们认为，随着公司OS 应用领域不断拓宽，营收有望迎来快速增长，预计23-25 年工业操作系统及工业软件业务收入1.88、2.92、4.37 亿元，可比公司平均24E 4.5x PS，考虑到24-25 年公司工业操作系统及工业软件预计收入CAGR 57%，显著高于可比公司均值（29%），给予该业务24E 5.9x PS，对应市值17.21 亿元。

    　　智能控制器及解决方案/工业网络通信产品商业应用不断落地23H1 公司智能控制器及解决方案/工业网络通信业务实现营收1.19/2.66 亿元，同增35.9/25.3%。23H1 公司“工业互联网+数智化工安全生产管控平台”在多个知名化工集团中获应用实施，多款工业通信网络产品顺利通过行业测试认证并落地应用。此外，还与国家电网联合推动 TSN 在电力行业应用。预计23-25 年该部分业务净利润1.61、1.99、2.40 亿元，可比公司平均24E 28.8xPE(Wind)，给予24E 28.8x PE，对应市值57.29 亿元。

    　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。