事件：2023年8月 28 日，东土科技发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收4.11 亿元，同比增加27.17%；归母净利润-1.11 亿元，同比减少28.33%；扣非归母净利润-1.22 亿元，同比减少11.14%。业绩符合市场预期。

    　　投资要点

    　　新兴业务投入造成短期亏损，运营管理效益逐步提升：2023 年H1，公司传统业务规模稳定增长，营收同比增长27.17%；公司持续推进智能控制等新兴业务在工业等各应用场景的布局，相应投入增长，但商业应用规模效益尚需一定周期体现，导致公司归母净利润同比增亏。公司加强精益管理，各项费用率均有所下滑。2023 年H1，公司销售/管理/研发费用率分别为19.16%/16.78%/26.53%，分别同比下降1.31pct/4.08pct/1.07pct，经营效益持续改善。

    　　智能控制器及解决方案增速亮眼，操作系统&工业软件业务毛利率大幅提升：分产品来看，2023 年H1 公司工业操作系统及相关软件服务业务实现收入0.26 亿元，同比增长11.59%，毛利率77.26%，同比上升6.36pct，主要系标准化软件占比有所提升；智能控制器及解决方案业务实现收入1.19 亿元，同比增长35.93%，毛利率29.19%，同比上升6.45pct，主要系该业务在垂直行业的商业应用效果逐步显现所致；工业网络通信业务实现收入2.66 亿元，同比增长25.30%，毛利率36.16%，同比降低6.19pct，毛利率下滑主要系防务业务部分定制化项目毛利率较低所致。

    　　操作系统业务迎来国产化加速，智能控制器市场空间广阔：嵌入式实时操作系统常用于汽车、机器人、军工装备、半导体设备等核心工业设备中。其对实时性、稳定性要求很高，是核心工业设备能够正常运转的“灵魂”。我们预计嵌入式实时操作系统国产化进程有望加速，公司操作系统产品自主性强，技术国内领先，已经布局军用、数控机床、机器人、智能汽车等领域。智能控制器业务方面，公司加大在清洁能源、半导体装备、机器人等垂直行业的拓展，不断打开垂直市场新空间。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国产嵌入式实时OS 龙头，产品自主可控、性能国内领先；同时，公司智能控制器相关业务快速增长，与OS 二者相互协同。随着嵌入式实时OS 国产化速度加快和公司产品逐步进入专用和民用领域，我们预计公司营收有望迎来加速增长。基于此，我们维持2023-2025 年归母净利润预测为1.08/1.76/2.59 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。