本报告导读：

    　　公司公告 2020 年三季报，Q3 收入绝对值环比提高、收入增速略低于 Q2，预计随临床恢复，全年收入有望保持增长，长期竞争优势不变，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司发布三季报，2020Q1-3 收入 4.91 亿元(同比-1.8%)，归母净利润 2.29 亿元(同比-7.1%)，扣非后归母净 2.19亿元(同比-9.6%)，其中 Q3 单季收入 2.32 亿元(同比+2.6%)，归母净利润 1.22 亿元(同比+5.1%)，扣非后归母净 1.14 亿元(同比-0.3%)，业绩基本符合预期。公司总体经营情况收入向好，预计随医院终端恢复，全年收入仍有增长。考虑疫情影响，我们下调 2020-2022 年预测EPS 至 0.57/0.69/0.90 元（原为 0.63/0.84/1.09 元），公司深耕脱敏利基市场，为大蓝海里的小龙头，维持增持评级，考虑到黄花蒿粉滴剂有望 2021 年开始贡献收入新增量，短期业绩不影响公司长期竞争优势，维持目标价 69.72 元，对应 2021 年 PE 101 倍。

    　　2019 年同期的高基数叠加疫情影响，Q3 业绩增速低于 Q2。通常三季度为尘螨过敏高发季节，公司 Q3 收入绝对值虽环比增加，但增速略低于 Q2，主要因①2019 年 Q3 基数较高(19Q3 单季收入 2.26 亿、同比+35.1%）②上半年疫情影响新患入组，同时口罩的普遍使用减少过敏发病率。我们预计随临床终端持续恢复，新患占比已逐渐恢复至往年同期水平，后续业绩有望持续改善。

    　　销售费用减少造成净利润率提高，研发投入仍持续进行。公司 2020Q3单季销售费用同比-3.0%，管理费用同比+34.9%，研发投入同比+61.9%，净利润率 51.5%，同比+0.93pp，主要因销售费用下滑所致。

    　　公司研发费用持续增加，Q1-3 单季分别为 1092 万元、1397 万元、1960 万元，主要为干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。

    　　催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

    　　风险提示：药品价格的波动风险；新药研发的不确定性风险。