事件：公司发布三季报，前三季度实现营收4.91 亿元，同比减1.79%，归母净利润2.29 亿元，同比减7.08%，扣非后归母净利润2.19亿元，同比减9.58%，EPS 为0.44 元。

    　　医院诊疗量仍处于恢复阶段，粉尘螨滴剂Q3 高基数下仍实现增长。考虑到产品特点，Q3 包含暑期同时也是尘螨高发季，过往均为公司收入体量最大季度，且同比增速相对较快（14-19 年Q3 营收复合增速24%），去年Q3 单季度收入2.26 亿元（+35.14%），形成相对较高基数。今年由于疫情影响，Q3 全国医疗机构诊疗量仍处于恢复阶段，且由于各地学生暑期政策不一，销售推广效率也未达到最大效率，因此公司今年Q3 单季度营收2.32 亿元（+2.64%）、归母净利润1.22亿元（+5.14%）的业绩表明公司在新患开拓（预计Q3 整体新患保持个位数同比增长）、患者用药时长提升的方面完成情况较好，期待Q4进一步恢复以及明年重回快速增长通道（今年基数相对较低）。

    　　Q3 毛利率恢复正常，销售费用支出与19 年同期持平。上半年由于公司产成品分摊费用增加使得毛利率略有下滑，Q3 恢复正常生产后毛利率已提升至96.43%的正常水平。费用端下半年一般为公司销售推广旺季，Q3 销售费用支出为0.64 亿元，同比大体持平；管理费用和财务费用同样相比去年同期变化不大；Q3 研发费用为0.20 亿元（+61.92%），预计主要是干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。

    　　Q3 整体费用端同比增加约700 万元，单季度净利率51.51%略有提升。

    　　维持“买入”评级。公司在研“黄花蒿粉滴剂”处于NDA 技术审评阶段，若进展顺利有望于明年上半年上市。目前公司正积极扩大销售队伍，持续拓展粉尘螨滴剂南方市场覆盖率的同时也为未来北方市场黄花蒿新品推广打基础。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计20-22 年营收为7.11/9.75/13.14 亿元、归母净利润为3.13/4.28/5.75 亿元，对应当前PE 为95/69/52 倍，维持“买入”评级。