事件：

    　　公司公布2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91 亿元，同比下降1.79%；营业利润2.56 亿元，同比下降9.69%；归属于母公司所有者净利润2.29 亿元，同比下降7.08%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.19 亿元，同比下降9.58%；每股收益0.44 元。

    　　核心观点：

    　　短期业绩受疫情影响，长期依然看好

    　　公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业，主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一，主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，是公司收入和利润的主要来源。2020 年受产疫情影响，公司前三季度收入与利润增速出现下滑，分季度看，Q1、Q2、Q3 收入分别为1.10 亿/1.49亿/2.32 亿元，同比增速分别为-20.14%/+9.47%/+2.64%,归母净利润分别为0.41 亿/0.66 亿/1.22 亿元，同比增速分别为-37.45%/+2.09%/+5.14%。Q2 后随着国内疫情逐渐稳定，医院门诊量逐渐恢复，销售情况也在逐步恢复。目前境外疫情仍处于高发期，国内疫情控制良好，但不排除局部出现反复，预计未来将恢复快速增长。

    　　专注变态反应原制品，新产品研发持续推进

    　　公司专注生产变应原制品，注重新品研发，前三季度研究投入4449 万元，占营收比重9.06%，研究投入不断增加。目前项目研究进展顺利，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，其主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗。蒿类植物属于菊科植物，常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等，花粉抗原作用于有变态反应体质的人，使其致敏，目前通行的治疗方法为脱敏治疗，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原，南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多，这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市，有望进一步拓展北方市场。

    　　我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场，产品上市后将成为公司新的利润增长点。

    　　此外，多个品种点刺正在进行Ⅲ期临床，其中“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于入组过程中，其他4 个品种在做前期准备工作。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.58 元、0.78元和1.04 元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为99 倍、74 倍和55 倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。