事件： 公司发布2021 年半年度业绩快报。2020H1，公司收入3.48 亿元，同比+33.99%；实现归母净利润1.47 亿元，同比+37.61%；非经常性损益1450 万元，扣非归母净利润1.33 亿元，同比+26.86%。

    2021Q2，公司收入1.83 亿元，同比+22.66%，归母净利润0.77 亿元，同比+19.55%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比+13.09%。

    业绩符合预期，粉尘螨滴剂逐季恢复增长。公司上半年收入和利润增速符合我们此前的预期，从季度趋势看，21Q2 增速已基本恢复至此前正常水平（20Q2 业绩同比+2%，基数正常），如无广东疫情（19 年广东占比约20%，属于重要省份）影响，大概率可以恢复至25-30%的收入增长水平，以及25%左右利润增长水平。预计Q3 起，随着局部疫情偶发因素告一段落，公司收入端有望恢复至30%的正常增速。

    黄花蒿放量尚需要时间，21 年以推覆盖为主，后续潜力大。根据公司此前公告的投资者关系记录表内容，公司黄花蒿粉滴剂5 月上旬才开始向市场配送，目前主要在院边店销售；12 个省份30 多家医院现在可以在院外市场拿药。考虑到黄花蒿招标、挂网、进医院、推广还需要时间，且目前儿童适应症尚未获批，我们预计黄花蒿粉滴剂21 年销量预计在小几千万水平，22 年有望开始爆量。从战略发展角度，黄花蒿粉滴剂上市后，北方市场及北方销售团队有望被彻底激活，粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也有望实现1+1>2的效果，公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限于尘螨过敏，影响力与患者渗透率有望迅猛提升。长期看，我们维持黄花蒿粉滴剂21.4 亿元销售规模预期。

    预计研发费用投入加大对利润端影响依然存在。公司近几个季度，除去21Q1同比基数异常原因外，其他季度利润端增速均慢于收入端，主要是研发费用率明显增加所致，公司研发费用增加主要是加大干细胞项目、天然药物研发投入，以及原有研发项目投入持续增加，考虑到干细胞（目前尚未进入临床研究）及天然药物项目（苦丁皂苷A 溶液已获临床批件）距离商业化仍需较长时间，研发费用对利润端的影响预计仍会持续存在。

    盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.5，4.6，6.0 亿元，对应增速26.1%，31.4%，29.6%，EPS 分别为0.67 元、0.88 元、1.14 元，当前股价对应PE 为99/75/58X，公司黄花蒿粉滴剂的加入可能使公司业绩成长加速，维持“买入”评级。

    风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期；市场竞争加剧等风险。