事件：2021 年8 月26 日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年实现营业总收入3.48 亿元，同比增长33.99%；归母净利润1.47 亿元，同比增长37.60%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长26.85%。

    　　业绩符合预期，核心品种粉尘螨滴剂保持33.68%快速增长。2021 年上半年粉尘螨滴剂实现收入3.44 亿元，同比增长33.68%，占收入比重98.82%。2021 年上半年公司整体毛利率95.66%，其中粉尘螨滴剂毛利率为95.92%、同比增加0.90pp。今年上半年随着门诊经营活动的恢复、公司加大产品推广力度，粉尘螨滴剂销售业务已全面恢复。分季度看，公司第二季度实现收入1.83 亿元、净利润7686 万元，分别同比分别增长22.66%和17.01%。

    　　销售全面恢复，研发持续投入。2021 年上半年公司销售费率36.40%（-0.58pp），管理费率6.34%（+0.82pp），研发费率11.15%（+1.55pp），财务费率-3.25%（+1.76pp）。

    　　其中销售费用1.27 亿元（+31.88%），主要由于在去年疫情导致的低基数基础上，门诊逐步恢复并加大产品推广力度从而促进有效需求增长。管理费用2204 万元（+53.82%）,主要在于业务逐步恢复导致人工薪酬增加、无形资产摊销增加。研发费用3875 万元（+55.61%），研发继续保持快速增长。上半年应收账款及应收票据期末余额合计2.03 亿元，占收入比重58.53%，同比减少5.31pp，我们预计主要是今年门诊经营逐步恢复正常、回款情况逐渐改善。

    　　独家品种蒿花粉滴剂已获批上市，研发项目积极推进。独家大品种蒿花粉滴剂今年2月获批上市，有望打开北方市场，与公司现有核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。在研项目进展顺利，其中“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床已完成全部受试者入组；粉尘螨滴剂针对特异性皮炎的III期临床正在进行，持续扩大核心品种用药人群，进一步提升市场空间；“黄花蒿花粉点刺液”等点刺产品、 “悬铃木花粉点刺液”等点刺产品正处于III 期临床。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司业务在2020 年受疫情影响出现负增长，我们调整2021-2023 年营业收入为8.74、11.59、15.07 亿元（2021、2022 预测前值为9.28、12.33 亿元），同比增长37.30%、32.70%、30.02%；归母净利润为3.76、4.97、6.48亿元（2021、2022 预测前值为4.12 和5.52 亿元），同比增长34.98%、32.20%、30.39%。

    　　国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021 年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

    　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。