事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营收3.48 亿元（+33.99%）、归母净利润1.47 亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33 亿元（+26.85%）。二季度实现营收1.83 亿元（+22.66%）、归母净利润7686.24 万元（+17.01%）。整体业绩符合预期。

    　　疫情影响渐弱，新患入组增速平稳提升。公司上半年粉尘螨滴剂收入3.44 亿元（+33.68%），毛利率为95.92%（+0.90pct），核心产品比19 年Q2 增速好于Q1，恢复进度理想。新患方面，根据Wind 样本医院数据，21Q2 粉尘螨滴剂1、2、3 号平均销量同比增长约48.60%，对应19Q2 的复合增速为6.39%，相比于Q1 复合增速-7.12%的情况，呈逐季平稳提升状态，有望为Q3 传统旺季奠定良好增长基调。

    　　期间费用率有所提升，净利率相对稳定。上半年公司整体毛利率为95.66%（+1.12pct），其中Q2 毛利率95.56%（+1.80pct）。期间费用率方面，上半年期间费用率合计为50.63%（+3.55pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%（-0.58pct）、6.34%（+0.82pct）、11.15%（+1.55pct）和-3.25%（+1.76pct），管理费用率提升主要是职工薪酬和无形资产摊销增加；研发投入中干细胞研发投入0.22 亿元、天然药物研发投入0.05 亿元。Q2 期间费用率合计为48.25%（+5.54pct）。上半年公司净利率为40.88%（+0.77pct），主要得益于相关政府补助增多；Q2 净利率为40.65%(-2.15pct）。

    　　黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度符合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14 省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22 年将形成可观销售规模。

    　　新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III 期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III 期即将出组；猫毛狗毛组全国性III 期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。

    　　维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23 年归母净利润为　　3.88/5.37/7.12 亿元，对应当前PE 为73/53/40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。