投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司发布三季度报，2021 前三季度总营收6.20亿元（+26.20%），归母净利润2.75 亿元（+19.84%），扣非后归母净利润2.58 亿元（+18.15%），业绩略低于预期。公司深耕脱敏领域，长期竞争优势稳固，考虑到疫情对公司业绩的影响，下调2021-2023 年预测EPS 为0.63/0.78/0.99 元（原为0.66/0.85/1.12 元），下调目标价为64.30 元，对应2022 年PE 82 倍，维持增持评级。

    　　三季度收入受到疫情对门诊的影响，毛利率稳中有升。公司2021Q3单季营收2.72 亿元（+17.48%），2021Q3 收入增速较2021Q2 环比有所下滑，主要因疫情在8 月份影响局部地区患者就诊，凭借公司多年累积的利基市场渠道耕耘优势，我们估计9 月份发货已有较好恢复。公司2021Q3 毛利率96.17%，相比2021H1 的95.66%稳中有升，再次彰显公司在脱敏市场的稳定竞争力优势……

    　　利润率增速低于收入增速，主要因销售费用增长，看好后续蒿草花粉推广。公司2021Q3 利润端增速减缓较收入端更为明显，单季度归母净利润1.27 亿元（+4.26%），扣非后归母净利润1.26 亿元（+10.17%）。

    　　导致非经常性损益变动较大的因素，主要为政府补助大幅减少（21Q3为54 万/20Q3 为823 万），2021Q3 利润增速下滑主要由于费用中体量较大的销售费用增幅明显，预计为公司拓展新产品蒿草花粉入院做积极推进所致，具体销售费用为0.79 亿元（+22.7%），销售费用率+1.2pct；管理费用为0.13 亿元（+29.4%），管理费用率+0.4pct；研发费用为0.22 亿元（+13.1%），研发费用率-0.3pct。公司为脱敏利基市场龙头，随蒿草花粉2021 年在各省份完成入院，预计后续随医生处方习惯改变，蒿草花粉新产品的放量将在2022 年开始体现。

    　　催化剂：市场拓展超预期；脱敏治疗渗透率提高。

    　　风险提示：药品放量不及预期；新药研发投入的不确定性风险。