事件：公司发 布 2021 年三季报，前三季度实现营收 6.20 亿元（+26.20%）、归母净利润2.75 亿元（+19.84%）、扣非后归母净利润2.58 亿元（+18.15%）。单三季度实现营收2.72 亿元（+17.48%）、归母净利润1.27 亿元（+4.26%）、扣非后归母净利润1.26 亿元（+10.17%）。收入端增速符合预期。

    散发疫情影响三季度销售，政府补助影响Q3 利润表观增速。公司三季度收入相比19Q3 的复合增速为9.81%。Q3 为粉尘螨滴剂传统旺季，由于仍存在散发疫情，各地为保证秋季学期开学，儿童作为重点人员跨区域流动存在限制，因此公司暑期销售也受到影响，预计9 月仍处于恢复状态。Q3 扣非后归母净利润增速表现好于归母净利润，主要是去年同期收到湖州莫干山高新技术产业开发区管委会专项奖励接近800 万元。

    毛利率稳定，费用率增多影响净利率。Q3 公司整体毛利率为96.17%（-0.26pct），整体保持稳定。期间费用率方面，三季度期间费用率合计为40.00%（+2.58pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.02%（+1.23pct）、4.85%（+0.44pct）、8.14%（-0.32pct）和-2.02%（+1.22pct）。Q3 公司净利率为45.64%（-5.87pct），除费用端影响外，前述政府奖励影响营业外收支同比减少约800 万，使得净利率有所下滑。

    维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23 年归母净利润为3.32/4.64/6.05 亿元，对应当前PE 为88/63/48 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。