Q3收入同比+17.48%，归母净利润同比+4.26%。公司Q1-3实现收入6.2 亿元，同比+26.2%，归母净利润2.75 亿元，同比+19.84%，扣非后归母净利润2.58 亿元，同比+18.15%。公司经营性现金流净额为2.42 亿元，同比+26.51%。Q3 实现收入2.72 亿元，同比+17.48%，归母净利润1.27 亿元，同比+4.26%，扣非后归母净利润1.26 亿元，同比+10.17%，实现稳定增长。

    　　毛利率水平稳步提升，新产品上市加大费用投入。2021 年Q1-3 公司毛利率为95.89%，同比+0.45 个pp，净利率为42.97%，同比-2.52 个pp，期间费用率为45.96%，同比+3.44 个pp。其中销售费用率为33.16%，同比+0.51 个pp，管理费用率为5.69%，同比+0.69 个pp，主要为职工薪酬和无形资产摊销增加所致；财务费用率为-2.71%，同比+1.47 个pp。研发费用率为9.83%，同比+0.77 个pp，主要系公司干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。

    　　南方粉尘螨+北方黄花蒿，针对全国主要过敏原进行布局。针对南方市场且上市多年的粉尘螨滴剂收入持续增长，2016-2019 年复合增长率达27%，2020 年受疫情影响，收入维稳，2021 上半年实现收入3.48 亿元，同比增长33.7%，收入增速回升。相比其他两家竞争者，公司舌下滴剂剂型安全性、患者依从性更高，年化费用低，优势明显，市占率高达80%以上。新上市重磅产品黄花蒿滴剂主要针对北方市场，填补国内花粉脱敏市场空白，目前正进行各省市药品招标挂网，逐步推动入院，有望成为公司业绩新增长点。配套产品方面，皮肤点刺产品2 项已上市，9 项在研，过敏原检测覆盖面将有效扩大，与公司药品形成协同效应助于推广脱敏治疗。

    　　重视学术推广保持行业领导地位，销售团队扩增有望加速实现新品规模化销售。公司是国内为数不多致力于脱敏治疗学术推广的企业，学术推广使医生和患者对脱敏治疗认知更全面，脱敏市场有效需求有望不断增长，公司在行业中的主导地位亦有望随着学术推广教育而不断提升。近年公司大幅扩增销售团队，从2016 年479 名扩展至2020 年831 名，2020 年同比增长25%，共覆盖医院1000 家。华南和华中地区是公司的重点销售区域，2021H1 销售占比分别达35%和32%，黄花蒿滴剂上市后公司重点开拓北方市场，脱敏治疗渗透率有望不断提升。

    　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年营收分别为8.77/11.51/14.70 亿元，同比增长37.8%/31.3%/27.7%；归母净利润分别为3.70/4.98/6.50 亿元，同比增长32.8%/34.6%/30.7%，对应EPS 为0.71/0.93/1.22 元，对应当前PE 为79/59/45 倍。

    　　风险因素：行业政策风险；招标降价风险；产品毛利率较高、业绩持续增长存在一定的风险；主导产品较为集中的风险；新药开发的风险……