事件：公司发 布21 年年报及22 年一季报，21 年实现收入8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为3.38 亿元（+21.38%）、扣非后归母净利润3.16 亿元（+20.78%）；四季度收入1.88 亿元（+29.50%）、归母净利润为0.63 亿元（+28.55%）、扣非后归母净利润0.57 亿元（+34.23%）。公司拟每10 股派发现金红利2.01 元（含税）。

    22Q1 收入1.98 亿元（+20.00%）、归母净利润为0.92 亿元（+30.21%）、扣非后归母净利润0.77 亿元（+27.68%）。业绩略超预期。

    Q4 收入恢复快速增长，新患入组预计稳定增加。四季度收入利润增速环比Q2、Q3 有显著恢复，22Q1 仍保持稳健增长，表明公司逐步适应国内疫情散发的局面，经营正逐步走向正轨。全年粉尘螨滴剂销售额7.96 亿元（+26.14%）、销量916 万支（+27.27%），华中和华东地区增速较快，均价维持稳定，根据样本医院模型测算全年新患预计增速在30%左右。未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增长提速。

    新品黄花蒿粉滴剂市场准入工作进展顺利，全年实现收入367.24万元、销量1.61 万支，目前儿童适应症申请获得受理，在首个完整销售年有望于22 年贡献较大增量。

    毛利率维持稳定，22Q1 净利率超预期。21 年公司整体毛利率为95.74%、其中Q4 为95.24%，22Q1 为95.85%，核心产品粉尘螨滴剂毛利率保持稳定。费用端，21 年期间费用率合计49.49%（+2.14pct），销售费用率同比略降，管理和研发费用率有所提升；22Q1 费用率合计50.17%（-3.11pct），其中销售和管理费用率同比下降3.18 和1.50pct，预计主要是1）公司经营恢复稳定增长后费用支出管控较好；2）上海地区疫情影响相关学术活动支出。21 年全年净利率为40.40%，同比下降2.00pct，22Q1 净利率45.03%，同比提升3.89pct。

    维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计22-24 年归母净利润为4.50/5.91/7.34 亿元，对应当前PE 为37/28/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期；降价风险。