事件:

    我武生物发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年全年公司实现营业收入8.07 亿元，同比增长26.95%；实现归母净利润3.38 亿元，同比增长21.38%。2022 年一季度，公司实现营收1.97 亿元，同比增长20%。

    实现归母净利润0.92 亿元，同比增长30.21%。

    投资要点：

    2021 年业绩增长稳健，四季度表现亮眼。2021 年全年公司实现营业收入8.07 亿元，同比增长26.95%；实现归母净利润3.38 亿元，同比增长21.38%。其中粉尘螨滴剂实现销售收入7.96 亿元，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现销售收入367 万元。2021 年公司毛利率为95.74%，同比增长0.23 个百分点；净利率为40.40%，同比下降2 个百分点，主要因为管理费用和研发费用支出增加。2021 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为34.93%/6.42%/10.89%，分别同比增长（-0.22）/0.77/0.69 个百分点，主要系报告期职工薪酬和无形资产摊销增加所致，同时原有研发项目投入持续增加。 分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收1.65/1.83/2.72/1.88 亿元，分别同比增长49.31%/22.66%/17.48%/29.50%；毛利率为95.77%/95.56% /96.17% /95.24%，净利率分别为41.13% /40.65% /45.64%/31.92%。

    优势区域保持高成长性，弱势区域稳健前行。分地区看，2021 年华南/华东/华中/其他地区分别实现销售收入2.82/2.62/1.46/1.17 亿元，分别同比增长21.72%/31.34%/37.79%/18.74%。从销售区域看，粉尘螨滴剂在广东、江苏、浙江等优势区域的增长仍然较快，我们认为这是前期积累中期释放的结果，优势区域在前期的学术推广和市场培育的基础上，能够为后续业绩增长持续提供动力，而新开发的区域也将逐步能够贡献增量,奠定业绩增长基础。

    黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2021 年开始贡献销售额，期待后续发力。黄花蒿于2021 年年中开始销售，2021 年实现销售收入367 万元，期待随着公司学术推广的展开和市场培育的进行，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂有望成为公司的第二增长动力。根据公司公告，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂目前已完成超20 个省份（含直辖市）的挂网工作。

    2022 一季度新患增长较快，销售费用率降低，净利率同比提高。

    2022Q1 公司实现营收1.97 亿元，同比增长20%。实现归母净利润0.92 亿元，同比增长30.21%。一季度新患入组同比增速较高，为一季度及全年业绩贡献增量。2022 Q1 公司毛利率为95.85%，同比增长0.08 个百分点；净利率为45.03%，同比增长3.9 个百分点。一季度净利率提高，主要是因为销售费用支出低，预计和疫情导致学术会议等活动减少有关。2022 Q1 公司销售费用率/管理费用率为33.94%/5.51%，同比下降3.18/1.5个百分点；研发费用率为13.59%，同比增长1.35 个百分点。

    盈利预测和投资评级 公司的粉尘螨滴剂在华南等强势区域已具有相对成熟的市场培育基础，但是渗透率还较低，具有较大市场空间；同时随着公司的学术推广，患者依从度有望提高，看好公司中长期业绩成长性。同时，其他薄弱区域也有望进一步开发贡献业绩增量。而黄花蒿花粉变应原舌下滴剂于2021 年开始上市销售，随着公司学术推广的进行，有望在北方市场贡献业绩弹性。 预计2022-2024 年EPS 分别为0.80/1.00/1.26 元，对应当前股价PE 为49.68/39.76 /31.36 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示 新患增长不及预期；黄花蒿销售不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。