本报告导读：

    公司在2022Q2受到的疫情全国散发的影响环比增大，上半年疫情扰动下实现稳健增长，期待Q3 花粉季和粉尘螨过敏高发季带来的业绩增量，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布2022 半年报，2022H1 总营收3.89 亿元(+11.88%)，归母净利润1.81 亿元(+22.96%)，扣非后归母净利润1.54亿元(+15.97%)，业绩增长符合预期。考虑到Q2 业绩受疫情影响程度，下调2022-2024 年预测EPS 为0.76/0.94/1.18 元(原为0.78/0.96/1.20元)，考虑到公司所处脱敏领域的长期竞争优势不变，给予2023 年PE62 倍，对应目标价上调至58.28 元，维持增持评级。

    粉尘螨平稳增长，蒿草花粉开始放量，预计未来疫情影响较Q2 趋小。2022H1 粉尘螨销售收入为3.82 亿元，同比+11.2%，蒿草花粉滴剂收入386 万元，为2021.05 开始商业化放量，目前在总营收中占比1.0%。蒿草花粉在经历过往一年实践探索后，销售模式更趋成熟，期待其在Q3的蒿草花粉季放量。2022Q2 单季总营收1.91 亿元(+4.6%)，Q2 业绩增长环比趋缓，主要为疫情全国散发影响门诊量所致，随着Q3 各地生活逐步回归正常化，预计疫情影响趋小，门诊积极恢复中。

    在研项目稳步推进。黄花蒿(儿童)已在2022.07 参加CDE药品审评咨询会议，现为技术审评阶段，预计未来儿童适应症会是蒿草花粉收入的主要来源。此外，粉尘螨滴剂(特应性皮炎)在III 期临床，点刺产品预计在2023-2024 年分批上市，其中黄花蒿花粉点刺、白桦花粉点刺、葎草花粉点刺已在上市申请阶段；吸入苦丁皂苷A 溶液I 期临床。干细胞开发持续推进，间充质干细胞药物已于2022.05 通过浙江省药监局现场检查，已顺利递交国家卫健委，同时公司已全面启动第二个干细胞药物的临床前研究。

    催化剂：脱敏治疗渗透率提高；蒿草花粉滴剂起量；粉尘螨滴剂放量。

    风险提示：疫情扰动的风险；新药研发和放量的不确定性风险。