事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入 3.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长22.9%；扣非后归母净利润1.5 亿元，同比增长16%。

    受疫情影响短期承压，销售费用率降低净利率提升。2022年Q2受疫情影响，收入及利润增速放缓，公司Q2收入1.9亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.9亿元，同比增长16.2%，Q2爆发的疫情影响公司上半年业绩，导致收入端增速放缓。销售费用率方面，由于上半年疫情封控等影响，公司线下销售等活动减少，2022H1 销售费用率为34.7%，同比下降1.8pp，销售费用率下降导致公司净利率提升，2022H1 公司净利率为45.3%，同比增长4.4pp。

    研发力度加大，在研产品获批进程持续推进。2022H1公司研发费用0.5 亿元，同比增长25.6%，研发费用主要用于干细胞研发以及天然药物研发。公司另一大产品黄花蒿滴剂持续放量，其儿童适应症处于技术审评阶段，黄花蒿点刺液等3 项花粉过敏点刺液及其对照液处于补充资料阶段，期待产品儿童适应症获批及点刺液获批后，产品可进一步放量。

    脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020 销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.1/5.1/6.5 亿元，EPS 分别为0.78/0.98/1.25 元，对应PE 为58X/46X/36X。考虑到公司产品市场需求潜力大，疫情得到控制后需求有望持续释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。