报告要点：

    公司是国内领先的脱敏治疗龙头，脱敏治疗市场空间广阔全球约有20%-30%的普通人被过敏症状困扰，随着社会的发展表现出逐年递增的趋势。目前全球约有近5 亿人口患有过敏性鼻炎，2021 年全球过敏性鼻炎治疗市场规模达到134 亿美元，增速达3.14%。2021 年全国过敏性鼻炎发病率达17.90%，脱敏治疗市场空间广阔。公司为国内唯一获批上市销售的舌下含服变应原脱敏制剂公司，竞争能力持续保持脱敏治疗市场的领先地位。随着临床医生认知度、患者依从性及脱敏药物渗透率的不断提高，预计脱敏治疗市场空间高达数百亿，仍有较大扩展空间。

    粉尘螨滴剂持续稳健增长，黄花蒿粉滴剂开始放量公司脱敏药物市场占有率中排名第一，未来有望持续保持领先优势。主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，毛利率维持较高水平，2021 销售收入达到7.96 亿元，同比增长26.15%，未来将持续作为公司核心产品推动业绩增长。2021 年5 月黄花蒿粉滴剂开始销售，2021年销售收入达到367 万元，黄花蒿粉滴剂市场空间大，与粉尘螨滴剂形成互补效应，未来有望成为公司业绩的第二个增长点。

    坚持自主研发与技术创新，点刺试剂系列值得期待2021 年点刺试剂盒销售收入达到478 万元，同比增长98.34%，销售量1.38万支，同比增长33.41%。其他自主研发的用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”的上市申请均已获受理，预计未来与现有产品粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒形成协同效应，共同助力粉尘螨滴剂和黄花蒿粉滴剂销售。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2022-2024 年营业收入分别为9.80 亿元、12.30 亿元和15.47 亿元，归母净利润分别为4.19 亿元、5.33 亿元和6.77 亿元，EPS 分别为0.80元/股、1.02 元/股和1.29 元/股，对应PE 分别为58 倍、46 倍和36 倍。公司是我国免疫治疗领域龙头，免疫治疗产品空间大，渗透率低，未来成长空间较大，公司作为行业龙头，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，有望长期保持较快增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    销售不及预期风险，产品价格下降风险，研发进度不及预期风险。