事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入3.89 亿元（+11.88%），归母净利润1.81 亿元（+22.92%），扣非归母净利润1.54 亿元（+15.98%）。分季度来看，单Q2 实现营业收入1.91 亿元（+4.57%），归母净利润0.89 亿元（+16.24%），扣非归母净利润0.77 亿元（+6.31%）。

    　　点评：

    　　粉尘螨滴剂是公司的拳头产品，22H1 实现收入3.82 亿元，同比增长11.19%。

    　　从区域分布上看，华东地区收入1.3 亿（+20.7%），华南收入1.2 亿（+0.7%）；华中收入0.68 亿元（+7.6%），其他地区收入0.65 亿元（+24.8%）。22H1全国多地疫情散发，我们预计对新患入组影响较大，但老患者可以通过互联网医疗复购，受影响程度较小，我们认为疫后复苏下门诊量有望逐步恢复，新患入组有望环比改善。

    　　2021 年1 月获批的新产品黄花蒿粉滴剂与粉尘螨滴剂互为补充，22H1 实现收入385.74 万元，尚未实现规模化销售，我们预计跟产品销售还在导入期，以及患者非花粉季用药意识不足有关。公司将加大新产品的推广力度，同时，2022 年1 月黄花蒿粉滴剂完成了儿童鼻炎III 期临床试验，目前该项目处于CDE 技术审评阶段。我们认为儿童过敏性疾病的治疗需求更为刚性，同时对于价格的敏感性更低，儿童剂型获批后有望带来该产品销量的提升。

    　　公司持续推进新项目研发，在过敏诊疗领域，“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、"变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”这4 个品种的药品上市许可申请获得正式受理，目前在补充资料阶段；“皮炎诊断贴剂01 贴”药物临床试验申请于2022 年6 月获得批准。在干细胞领域，人毛囊间充质干细胞治疗药物于2022 年5 月递交至国家卫健委，同时公司启动了第二个干细胞治疗药物的临床前研究。在天然药物领域，公司基于前期研究结果，已经获得活性较好的化合物，目前正在进行系统的成药性评价。我们认为随着研发项目的陆续落地，公司主导产品集中的风险有望逐步减弱。

    　　盈利预测：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.10/5.28/7.06 亿元，EPS 分别为0.78/1.01/1.35 元。根据DCF 模型，我们估计公司每股合理价值区间为46.65-53.80 元，该价值区间对应2022 年估值为60-69X PE，较可比公司溢价的原因为现有产品竞争格局良好，渗透率提升空间大，且与现在收入来源同重磅级别的新产品即将放量，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品降价的风险；学术推广不达预期的风险；行业竞争的风险。