业绩简评

    　　10 月25 日，公司发布2022 年三季度报告。2022 前三季度公司实现收入7.00 亿元，同比+13%；实现归母净利润3.27 亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润2.93 亿元，同比+13%。

    　　从单三季度来看，2022 年Q3 公司实现收入3.11 亿元，同比+14%；实现归母净利润1.46 亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比+11%。

    　　经营分析

    　　粉尘螨滴剂优势显著，带动公司业绩持续增长。公司黄金单品粉尘螨滴剂作为国内唯三、国产唯一的脱敏药物，同时作为唯一的舌下含服药物，具有较强先发优势和较高技术壁垒。随着舌下免疫疗法认可度提高、脱敏治疗市场空间扩大，公司粉尘螨滴剂渗透率有望持续提高，带动公司业绩稳步增长。

    　　销售研发齐头并进，助力公司高质量发展。2022 前三季度公司销售费用为2.28 亿元（+11%），销售费用率为33%（-0.6pct）；研发费用为0.76 亿元（+25%），研发费用率为11%（+1.07pct）；管理费用为0.35 亿元（-1.5%），管理费用率为5%（-0.73pct）。公司费用结构持续优化，学术推广模式反馈良好，同时公司着力推进新产品线的布局研发，变应原制剂、干细胞、天然药物等领域多点开花，为公司后续增长奠定基础。

    　　新品打造第二增长曲线，公司产品矩阵日益丰富。公司新品黄花蒿花粉滴剂上市后逐步放量，主要面向国内北方蒿属花粉过敏人群，与现有粉尘螨滴剂互为补充，有望成为公司新增长点。此外，随着黄花蒿花粉点刺液等4 个点刺品种的药品上市许可申请正式受理，未来公司品类将进一步丰富，同时点刺产品也将与原有产品产生协同效应，提高终端患者诊疗率，驱动业绩进一步放量。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司是脱敏市场龙头企业，粉尘螨滴剂渗透率有望进一步提高，叠加新品黄花蒿花粉滴剂上市后持续放量，预计 2022-2024 年营业收入分别为9.7/12.4/15.8 亿元，增速分别为20%/28%/27%；预计2022-2024 年归母净利润分别为4.0/4.9/6.2 亿元，增速分别为17%/23%/26%，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　学术推广不及预期风险；黄花蒿花粉滴剂推广不及预期风险；粉尘螨滴剂招标降价风险；新产品开发不及预期风险；收入依赖单一品种风险。