事件：2022 年4 月20 日，公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年实现营业收入8.96 亿元，同比增长10.94%；归母净利润3.49 亿元，同比增长3.19%；扣非归母净利润3.12 亿元，同比下滑0.40%。2023Q1 实现营业收入1.83 亿元，同比下滑7.31%；归母净利润7048 万元，同比下滑23.17%；扣非归母净利润6792 万元元，同比下滑11.48%。

    核心品种粉尘螨滴剂23Q1 承压，看好全年恢复。2022 年粉尘螨滴剂实现收入8.79亿元（+10.44%），占收入比重98.11%。分季度看，22Q4 实现营收1.96 亿元（+4.19%），归母净利润2155 万元（-66.00%），22Q4 疫情防控、疫情感染限制人员流动等导致增速放缓，同时公司终止两个研发项目并计提资产减值，利润出现较大程度下滑。23Q1实现营收1.83 亿元（-7.31%），归母净利润7048 万元（-23.17%），疫情大规模感染导致人员流动受限，一季度上旬承压明显，3 月开始公司积极恢复终端销售。

    期间费率保持稳定，研发投入快速增长。2022 年公司整体业务毛利率95.39%（-0.34pp），持续保持高毛利水平。2022 年公司销售费用3.12 亿元（+10.53%），销售费率34.80%（-0.13pp），费率保持稳定。管理费用4782 万元（-7.79%），管理费率5.34%（-1.08pp）。研发费用1.06 亿元（+20.58%），研发费率11.83%（+0.95pp），研发继续保持快速增长。财务费率-2.70%（+0.04pp）。

    夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2 上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时粉尘螨滴剂新适应症、黄花蒿粉拓展儿童群体等项目稳步推进，系列点刺产品正处于III 期/申请上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：22 年初我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞已启动申请临床，合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于I 期。

    盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年营业收入为10.90、13.10、15.73 亿元（2023-24 年调整前值为10.33、12.41 亿元），同比增长21.59%、20.28%、20.00%；归母净利润为4.28、5.17、6.24 亿元（2023-24 年调整前值为4.17、4.98 亿元），同比增长22.67%、20.95%、20.68%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂21 年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

    风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。