投资要点：

    　　后GMP 时代，监管趋严、技术升级拉动国内市场需求。随着本轮GMP 认证的结束，制药装备市场需求下降，公司2015 年收入和净利润均出现小幅下滑。而随着GMP 监管的日趋严厉、技术升级将拉动国内制药装备行业市场需求。2015 年5 月CFDA 发布GMP附录《计算机化系统》，明确对所有的国内制药企业提出进行计算机化系统验证的要求。同时监管层选择了吉林省境内的20 家信息化基础较好的药品生产企业为试点，对其进行不定期的药品生产非现场监管，而不需要进行GMP 认证。未来GMP 的趋势是逐步弱化认证而加强日常监管，如不定期飞行检查，这将加大检查的严格程度，同时对企业计算机化提出了要求。今年截止至5 月7 日，全国共有36 家药企被收回GMP 证书，2014 年、2015 年分别收回GMP 证书50 张、140 张，呈快速上升趋势。

    　　海外市场景气度提升，出口持续发力。全球通用名药生产的转移和本土药的进口替代作用为公司产品打开海外市场提供了条件。作为“世界药房”的印度2014 年制药市场规模约120 亿美元，预计未来几年将以16%的复合增速增长，制药企业对产能的高需求催生了对制药装备的高需求；其他新兴国家也提出将发展本土制药作为战略性政策，以俄罗斯为例，《2020 年俄罗斯制药工业发展战略》

    　　中提出减少成品药进口，未来十年将国产药品市场销售额占有率从现有的20%提高到50%。公司2015 年实现海外市场收入1.7 亿元，占公司总收入的17.9%，同比增长105.8%；2016 年一季度海外市场营业收入较上年同期增长178.56%，全年合同额争取做到3.5 个亿。产品市场覆盖全球30 多个国家，主要出口至印度、前苏联地区和东南亚等地。目前公司本部已建立了31 人的国际销售团队，占销售团队总人数的四分之一，未来随着销售渠道的建立、品牌知名度的提高，公司的海外业务将成为公司未来5 年的重要增长动力。

    　　加大新产品开发力度，与高校合作进军机器人领域。2015 年公司加大研发资金投入，研发投入占到营业收入的10.15%，比去年同期增加4.32pp，成功开发了智能化机器人后包装线、医药无菌生产智能机器人系统、制药流体工艺系统、隔离器系统、检漏机、灭菌柜等六大系列新产品，其中医药无菌机器人已具备小批量产业化能力，2016 年或销出15-20 台，总金额1 亿元左右。同时公司与高校合作共同开发应用机器人：与国防科技大学合作，研究开发用于助老、助残、助力的外骨骼机器人，预计2 年内推出样机；与华中科技大学等合作开展制药装备关键部位的机器人研究。

    　　携手西门子，打造智慧医药工厂。今年4 月，公司与西门子签署战略合作协议，在制药行业数字化工厂和智能制造领域建立长期合作伙伴关系。西门子是引领当今世界先进工业自动化电气产品及软件的供应商，此次合作将为公司智慧医药工厂领域的业务提供有力支持。2015 年12 月公司增资控股上海睿想信息科技，睿想科技拥有超过8 年医药领域计算机管理系统的研发、实施和验证经验，同时公司通过收购四川省医药设计院获得工程总承包资质，为公司未来提供整体解决方案、打造智能药企奠定基础。

    　　股权激励充分，首次给予“买入”评级。公司于今年2 月完成股权激励，向435 名董事、高管、核心管理/技术人员授予限制性股票1143.52 万股，授予价格为19.09 元/股，总金额2.18 亿。解锁条件为以2014 年净利润为基数，2016 年、2017 年、2018 年增长率不低于25%、45%、65%，同比增速不低于27.9%、16.0%、13.8%。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.7、0.9 和1.1元，对应市盈率估值40、32 和26 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示:产品出口不达预期；新产品研发风险；政策风险。