楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”

    良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们调整公司目标价至28 元（对应2022 年24 倍PE），维持“买入”评级。

    公司业绩符合预期，盈利能力持续提升。公司2021 年实现营业收入52.60 亿元，同比增长47.08%，归母净利润和扣非归母净利润5.66/5.14 亿元，分别同比增长182.45%/290.06%。从单季度看，公司2021Q4 实现营业收入15.78 亿元，同比增长14.79%，归母净利润和扣非归母净利润1.65/1.42 亿元，分别同比增长8.82%/16.24%。盈利能力方面，公司2021 年毛利率39.68%，同比提升5.77pcts，我们认为主要系近年来公司在产品技术和制造技术方面持续投入，产品质量逐步提高，业务结构逐渐丰富，并且自新冠疫情以来，高端产品获得质量验证，开启了高端产品进口替代；公司2021 年净利率10.88%，同比提升5.26pcts——报告期内，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+1.33/-0.60/+1.40/-1.04pcts。

    坚持“一纵一横一平台”战略规划，多元化、国际化业务布局持续发力。公司坚持“一纵一横一平台”战略，主要涵盖八大业务板块。分业务来看，2021 年公司无菌制剂解决方案及单机业务实现收入12.73 亿元，同比增长19.00%；检测包装解决方案及单机业务实现收入16.06 亿元，同比增长82.24%；生物工程解决方案及单机业务实现收入2.44 亿元，同比增长84.30%；固体制剂解决方案及单机业务实现收入5.41 亿元，同比增长18.00%；制药用水装备及工程系统集成业务实现收入6.15 亿元，同比增长37.55%，EPC 工程设计服务业务实现收入0.82 亿元，同比增长123.17%；配件及售后服务业务实现收入8.56 亿元，同比增长57.81%。分地区来看，公司国内业务实现收入34.56 元，同比增长71.20%,；海外业务实现收入18.03 亿元，同比增长15.80%——2021 年度Romaco 公司扣除非经常性损益后的净利润为1084.45 万欧元（业绩承诺金额810 万欧元），同比增长15.85%。

    在手新签订单创新高，公司持续快速增长确定性强。短期来看，截至报告期末公司合同负债26.61 亿元，同比145.99%，新增订单及年末在手订单均大幅增长——全年新增订单超90 亿，年末在手订单超70 亿，我们认为公司订单饱满，短期稳健增长持续性强。中长期来看，公司持续深化生物制药装备的布局，其中2021 年8 月，公司成立子公司楚天思优特，专业生产销售生物制药一次性技术产品，如生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材；2021 年9 月，公司公告拟与相关方共同出资设立楚天微球，并引入行业经验丰富的顾问（曾先后在成都生物制品研究所、通用电气（GE）生命科学部、博格隆（上海）生物技术有限公司任职），从事微球、填料介质等业务。我们认为随着公司在生物产品线布局的进一步完善，公司的中长期增长具有较强持续性。

    风险因素：Romaco 整合不及预期的风险；订单增长不及预期的风险；新冠疫情导致业绩波动风险。

    投资建议：楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充 制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们调整公司2022-2023年EPS 预测至1.18/1.41 元（原预测为1.10/1.28 元），新增2024 年EPS 预测1.76 元，现价对应PE 分别为14X/11X/9X。综上，我们参考可比公司（如东富龙、泰林生物等）2022 年平均PE 24 倍，给予公司2022 年24 倍PE，调整公司目标价至28 元，维持“买入”评级。