楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”

    　　良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们维持公司目标价为28 元（对应2022 年24 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 2022Q1 季度业绩实现快速增长，剔除股权激励费用后利润增长超预期。公司2022Q1 季度实现营业收入13.69 亿元，同比增长20.14%；归母净利润1.28亿元，同比增长22.05%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长27.15%。此外，根据公司2021 年限制性股票激励计划规定，公司在本报告期计提了2413 万元股权激励费用，扣除该影响后公司Q1 季度归属于母公司净利润为1.49 亿元，同比增长41.55%，扣非后归母净利润为1.58 亿元，同比增长46.14%。

    　　 精细化运营能力持续提升，公司费用率控制良好。公司2022Q1 季度毛利率35.98%，同比下降3.58pcts（我们判断和阶段性部分项目收入结构差异相关），净利率9.21%，同比提升0.14pct。报告期内公司对标华为，优化业务流程，经营管理效率持续优化——公司2022Q1 季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别相比去年同期-2.30/-0.55/-1.66/+0.03pcts （ 累计减少4.48pcts）。而报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-6.35 亿元，较上年同期减少8.65 亿元，下降376.13%，主要原因系①报告期内公司应付票据到期承兑所支付的现金增加；②为应对全球供应链紧张的局势，公司对关键物料大量备货导致支付的采购款增加；③报告期内公司支付了员工上年度年终奖金。

    　　 在手新签订单饱满，公司持续快速增长确定性强。报告期末公司合同负债25.10亿元，同比增长90.13%——公司2021 年末新增订单超90 亿，年末在手订单超70 亿，整体在手订单饱满，结合公司2021 年股票激励计划业绩考核指标以2021 年为基数，2022-2024 年对应的考核年度：2022 年净利润或营业收入增长率不低于20%；2022-2023 年两年的累计净利润或营业收入增长率不低于40%；2022-2024 年三年的累计净利润或营业收入增长率不低于60%，我们认为公司业绩稳健增长确定性强。此外，报告期内公司设立楚天思为康，主要提供基因治疗的仪器、设备、耗材等产品和服务，进一步补全公司生物制药设备板块及产品链条，未来中长期成长空间有望持续打开。

    　　 风险因素：Romaco 整合不及预期的风险；公司订单增长不及预期的风险；新冠疫情导致公司业绩波动的风险。

    　　 投资建议：楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们维持公司2022-2024年EPS 预测1.18/1.41/1.76 元，现价对应PE 分别为14x/11x/9x。我们参考可比公司（如东富龙、泰林生物等）2022 年平均PE 24 倍，给予公司2022 年24倍PE，维持公司目标价为28 元，维持“买入”评级。