楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”
良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价为24 元，维持“买入”评级。
公司半年报利润增长超预期，盈利能力季度间环比改善。公司2022H1 实现营业收入28.71 亿元，同比增长20.04%，归母净利润和扣非归母净利润2.99/2.94亿元，分别同比增长26.74%/25.23%（22H1 公司计提了0.48 亿元股权激励费用，扣除当期激励计划股份支付费用后的归属于母公司净利润为 3.40 亿元，同比增长43.94%）；此外，公司2022H1 利润端资产减值损失1246 万（去年同期105 万）；信用减值加回1286 万（去年同期252 万），还有营业外支出2082万（去年同期1177 万），若剔除上述利润端影响因素后，公司实际经营性利润增长更快。从单季度看，公司2022Q2 实现营业收入15.02 亿元，同比增长19.94%，归母净利润和扣非归母净利润1.71/1.57 亿元，分别同比增长30.50%/23.61%，单季度利润创历史新高。盈利能力方面，公司2022H1 毛利率37.34%，同比下降1.30pcts，但Q2 单季度毛利率38.58%，同比提升0.78pcts，环比提升2.60pcts，盈利能力的环比改善我们认为主要系公司收入结构的改变；公司2022H1 净利率10.54%，同比提升0.68pct——报告期内，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-0.99/-0.50/-0.13/-0.30pct（累计-1.92pcts)。
各业务板块多点开花，生物板块实现高速增长。近年来公司在产品技术和制造技术方面持续投入，产品质量逐步提高，业务结构逐渐丰富，并且自新冠疫情以来，高端产品获得质量验证，开启了高端产品进口替代。分业务来看，2022H1公司无菌制剂解决方案及单机业务实现收入6.91 亿元，同比增长11.39%；检测包装解决方案及单机业务实现收入10.21 亿元，同比增长23.02%；生物工程解决方案及单机业务实现收入4.53 亿元，同比增长191.29%；固体制剂解决方案及单机业务实现收入1.82 亿元，同比减少16.75%；制药用水装备及工程系统集成业务实现收入2.23 亿元，同比增长11.49%，EPC 工程设计服务业务实现收入0.17 亿元，同比减少53.46%；配件及售后服务业务实现收入2.73 亿元，同比减少16.21%。分地区来看，公司国内业务实现收入21.58 元，同比增长75.18%,；海外业务实现收入7.03 亿元，同比减少5.82%，我们预计主要系2022H1 子公司Romaco 因受全球疫情、多国贸易摩擦、全球供应链紧张等多方影响，营业收入5.31 亿元，同比减少23.34%，净利润为-0.48 亿元，同比减少405.08%。
订单/产能/新业务推动下，公司中长期快速增长确定性强。短期来看，报告期末公司合同负债26.21 亿元，同比增长36.21%，环比增长4.42%，新增订单及半年末在手订单充足；存货约33.96 亿元，同比增长54.13%，环比增长10.11%。
中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”战略，持续深化生物制药装备的布局和产能建设，公司报告期末在建工程2.57 亿元，同比增长122.43%——根据公司中报，楚天本部根据市场拓展情况，即将进行五期工程建设，其中包括控股子公司楚天思优特8-9 亿的产能和楚天微球5 亿产能项目。楚天华通20 亿产能占地550 亩的产能建设也已启动，公司预计今年底将完成一期部分建设，预计增加产能8-10 亿。此外，2022 年2 月，公司设立了楚天思为康，主营业务为细胞处理系统及相关设备、耗材及服务——公司已基本完成一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等的生物前端相关布局。我们认为随着公司在生物产品线布局的进一步完善，以及后续的产能建成后将为产品销售及交付提供强有力支撑，未来公司的中长期增长具有较强持续性。
风险因素：Romaco 整合不及预期的风险；公司订单增长不及预期的风险；新冠疫情导致公司业绩波动的风险。
投资建议：楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们维持公司2022-2024年EPS 预测为1.18/1.41/1.76 元，现价对应PE 分别为14x/12x/10x。我们参考可比公司（如东富龙、泰林生物等）2022 年平均PE 19 倍，给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价为24 元，维持“买入”评级。