楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”
良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们给予公司2022 年18 倍PE，对应目标价为22 元，维持“买入”评级。
单季度收入实现快速增长，扣除股权激励影响后利润端增速保持稳健。公司2022 年前三季度实现营业收入44.95 亿元，同比增长22.06%；归母净利润4.63亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润4.51 亿元，同比增长21.39%，我们认为公司利润端增速慢于收入主要系股权激励费用影响，公司在2022 年前三季度计提了7119 万元股权激励费用，扣除该影响后公司前三季度归母净利润为5.23 亿元，同比增长30.41%，扣非后归母净利润为5.11 亿元，同比增长37.68%。
单季度来看，公司Q3 季度实现营业收入16.24 亿元，同比增长25.81%；归母净利润1.63 亿元，同比降低1.03%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长14.76%，我们预计公司单Q3 季度计提2337 万元股权激励费用，扣除该影响后预计Q3 归母净利润为1.83 亿元，同比增长11.02%，扣非归母净利润约1.76亿元，同比增长约30%；此外，公司前三季度信用减值损失729 万元（去年同期信用资产减值加回339 万元），资产减值损失761 万元（去年同期计提资产减值损失575 万元），若剔除此影响后公司利润端增速更快。
公司费用率控制良好，欧洲能源危机下预计Romaco 短期承压。公司前三季度毛利率37.47%，同比下降1.27pcts（我们判断主要系原材料价格上涨以及欧洲能源危机下Romaco 盈利能力下降——2022H1 子公司Romaco 营业收入5.31亿元，同比减少23.34%，净利润为-0.48 亿元，同比减少405.08%），净利率10.50%，同比下降0.53pcts——公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-1.04/-0.38/-0.03/-0.20pcts（累计减少1.65pcts）。单季度来看，公司Q3 毛利率37.69%，同比下降1.24pcts，净利率10.43%，同比下降2.78pcts——公司Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-1.10/-0.13/+0.14/-0.05pcts（累计减少1.14pcts）。而2022 年前三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为-4.65亿元，较上年同期减少17.31 亿元，主要原因系：①报告期内公司应付票据到期承兑所支付的现金增加；②为应对全球供应链紧张的局势，公司对关键物料大量备货导致支付的采购款增加；③报告期内公司支付了员工上年度年终奖金；④因疫情原因，部分地区跨区域流动受影响，部分客户投产受阻，销售回款有所放缓。
拟收购楚天飞云少数股权，有望进一步拓展产品线和盈利能力。此前，7 月10日，公司发布公告拟以发行股份方式购买叶大进和叶田田合计持有的楚天飞云1160.00 万元出资对应的股权，经交易各方友好协商，本次发行股份购买资产的股票发行价格为 13.43 元/股，不低于定价基准日前 60 个交易日公司股票均价的 80%。本次收购完成后，楚天飞云将成为楚天科技的全资子公司。楚天飞云系2017 年上市公司与原浙江飞云科技有限公司核心团队共同成立，是上市公司逐步实施“一纵一横一平台”战略规划过程中的重要一步。楚天飞云已经和上市公司产生了较明显的渠道协同/研发协同/管理协同。为使协同效应在未来能为上市公司带来更多业绩贡献，进一步加强公司在制药装备领域的竞争力、抗风险能力和可持续发展的能力，上市公司计划收购剩余部分少数股东权益，将楚天飞云全面纳入上市公司体系。楚天飞云的收入和净利润情况：2020 年分别为 3001.63/197.18 万元，2021 年分别为4322.85/835.68 万元（YOY +144%/+324%），2022H1 分别为2533.47/410.73 万元——2021 年全年盈利能力（净利率）明显高于上市公司整体（19.3%vs10.88%）。
风险因素：Romaco 整合不及预期的风险；订单增长不及预期的风险；新冠疫情导致业绩波动风险。
盈利预测、估值与评级：楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为1.18/1.44/1.76 元，现价对应PE 分别为14x/11x/9x。我们参考可比公司（东富龙、泰林生物、森松国际、新华医疗、迦南科技等）2022 年平均PE 19 倍，给予公司2022 年18 倍PE，对应目标价为22 元，维持“买入”评级。