事件：公司公告2023 年半年报，实现营业收入33.56 亿元（+16.92%），归母净利润2.67 亿元（-10.82%），扣非归母净利润2.68 亿元（-8.81%）。分季度来看，单Q2 实现营业收入18.03 亿元（+20.05%），归母净利润1.34亿元（-21.84%）。

    　　点评：

    　　2023 年上半年，公司的毛利率为33.86%，同比减少3.48pcts，主要系同行业市场竞争较为激烈，客户订单毛利受到压缩；净利率为7.95%，同比减少2.59pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为9.49%/6.22%/7.26%/0.95% ， 同比分别变动-1.70pcts/-0.20pcts/-0.83pcts/1.05pcts，其中财务费用同比+61.15%，一方面，23H1 公司借款增加，导致借款利息支出增加；另一方面，外币汇率波动导致汇兑损失增加。

    　　分业务来看，无菌制剂实现收入8.98 亿元（+30.04%），检测包装收入7.60亿元（-25.55%），生物工程收入6.02 亿元（+32.81%），固体制剂收入3.04亿元（+67.53%），制药用水收入4.51 亿元（+102.33%）。分地区来看，国内实现收入25.67 亿元（+18.95%），毛利率35.26%（-5.11pcts）；欧洲地区收入3.84 亿元（+62.12%），毛利率29.29%（+6.61%）；亚洲地区（除中国）收入2.02 亿元（-16.54%），毛利率34.02%（+1.77pcts）；美洲地区收入1.37亿元（+3.63%），毛利率24.93%（-3.81pcts）。

    　　公司继续发挥无菌制剂经营单元、智能后包检测经营单元的优势，生物工程及一次性耗材板块取得了进一步突破：楚天思优特为数百家客户提供了产品测试，与数十家客户建立了订单合作；楚天微球为全球600 多家客户提供了产品测试，得到了数百家客户的正向反馈，并形成了部分订单；楚天思为康推出了全自动细胞培养生产系统，并已取得了部分订单；复杂制剂领域多款产品推向市场，核药设备在国内市场奠定了绝对地位。此外，23M4 公司设立了楚天科仪，主营业务为高端离心机等科学仪器的研发、制造、销售、服务，进一步攻克生物工程前端领域的卡脖子项目。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为6.05 亿元、6.96 亿元和8.95 亿元，同比分别增长6.6%、15.1%、28.5%。公司是国内领先的制药装备制造商，同时拥有水剂与固体制剂整体解决方案，产品质量和制造加工能力突出，多元化和国际化布局打开长期成长空间，参考可比公司，我们给予公司2023 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为16.40-20.50 元（剔除股权激励摊销影响后对应为14-17 倍PE），给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：耗材业务拓展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本上升的风险；市场竞争加剧的风险。