事项:

    1月27日,全通教育公告称,拟以发行股份及支付现金方式收购继教网、西安习悦各100%股权,交易对价合计暂定为11.3亿元,并募集配套资金。对此,我们点评如下:

    评论:

    加码在线教育,提升综合实力

    根据公告,公司拟以发行股份及支付现金方式收购继教网、西安习悦各100%股权。其中,继教网评估值为11.10亿元,交易对价暂定为10.5亿元,现金对价及股份对价均为5.25亿元;西安习悦评估值为8005.81万元,交易价格暂定为0.8亿元,其中现金对价0.32亿元,股份对价0.48亿元。

    根 据 公 司 公 告,继 教 网2015-2017年 承 诺 实 现 扣非后 净 利 润 分 别 不 低 于6800/8500/10625万元,对应2015-2017年PE分别为15/12/10倍;西安习悦承诺2015-2017年实现扣非后净利润分别不低于580/760/1050万元,对应2015-2017年PE分别为14/11/8倍。据此推算,两者合计贡献的净利润对公司2015-2017年EPS(按发行后总股本全面摊薄)的增厚将分别达0.69/0.86/1.09元。

    与此同时,公司还拟向恒瑞天华、民生稳赢3号(公司董事长陈炽昌、副董事长万坚军全额认购)、喻进(公司市场总监、监事会主席)、莫剑斌(公司系统运维总监、职工监事)募集配套资金不超过2.825亿元,拟全部用于支付购买标的资产的部分现金对价。上述股份发行价格均为82.87元/股。

    根据《重组管理办法》的规定,本次交易构成证监会规定的重大资产重组行为;公司控制权未发生变更,不构成借壳上市行为。

    我们认为,公司此次收购是对其自身实现持续发力在线教育、不断扩大业务范围的既定目标的有力推进,有助于增强公司综合实力,实现中长期良性增长。

    深耕K12市场,推动移动端布局

    根据公司公告,此次收购的标之一继教网是一家为K12基础教育教师职业教育提供系统平台建设、课程内容开发和培训体系构建等服务的教育服务企业。旗下经营管理的全国中小学教师继续教育网为教育部首批推荐的“国培计划”网络培训平台,经过十多年的运营,已经成为国内最大的K12基础教育教师在线培训平台。

    截至目前,继教网已经构建起了完善的在线培训体系,在全国31个省(自治区、直辖市)设立了分公司和办事处,并深入县级单位建立了1200多个教师学习和资源中心,支撑30多万所中小学校开展校本研修,积累了丰富的优质课程资源,已开发完成13大类近5000门在线培训课程。

    2014年1-9月,继教网累计实现营业收入1.14亿元,净利润887.85万元。其中,K12基础教育教师继续教育培训业务占全部营业收入的98%左右。

    西安习悦为专业从事教育信息服务的互联网公司,拥有较强的研发实力。公司着眼于K12基础教育和高等教育两大细分市场,产品涵盖PC、iOS和Andriod手机APP应用客户端、普通手机等各种终端,业务领域包括校园信息系统开发和教育信息服务两大类别。2014年1-9月,西安习悦累计实现营业收入773.87万元,净利润39.71万元。

    目前,公司教育信息服务业务已覆盖西安市950所中小学校,是中国电信全国掌上大学产品运营中心。旗下的K12市场产品“家校即时通”积累教育服务机构达581家,涵盖出国游学、家庭教育、教育咨询、亲子娱乐、艺术辅导等各个方面,平均活跃比例达12%,处于行业领先水平;高等教育产品“校园云”已覆盖1,961所高校;“校园号”覆盖2,372所高校。

    产业前景持续向好,业务布局节奏提速

    消费需求升级和技术成本下滑带来在线教育市场的持续扩容,预计2014年,我国在线教育市场规模将接近千亿,同比增长逾18.8%,人数达7800万人。公司作为较早发力教育信息化的企业,在此轮行业整体上行的趋势下具有先发优势,有望分享这一行业盛宴。下一阶段,公司将持续秉持立足校园、面向家庭的产业定位,坚持走一手抓用户规模一手抓教育服务产品迭加的T型发展模式。线下地推、线上研发齐头并进,不断增强自身“平台服务+业务拓展+内容服务”的全业务一体化运营能力,深耕K12领域,通过连接学校和家庭的OTO模式渠道,有望成长为行业内领先的教育信息平台和增值服务运营商。

    风险因素:

    政策风险;在线教育等新业务进展不达预期;传统业务受新媒体冲击;并购重组尚存不确定性;拓展新客户进展低于预期;与运营商分成比例出现大幅变动等。

    投资建议:

    综合考虑公司所处的行业发展环境及自身业务发展现状,鉴于财务并表预期,我们预计公司2015-2016年全面摊薄之后的备考EPS为1.34/1.72元,2014-2016年EPS预测值为0.51/1.34/1.72元(若不考虑并购带来的并表和股本摊薄因素,预测业绩为0.56/0.72/0.95元);当前股价88.15元,对应2014-2016年PE分别为173/66/51倍。考虑到公司所在的在线教育板块的独特性以及后期的业务拓展的推进预期,我们维持公司“增持”评级,建议投资者合理把握价值。