市场之所在:教育是个十万亿规模的产业,在线教育正快速发展一、根据《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》的规划,2015年我国的学前教育、九年义务教育、高中阶段教育、高等教育、继续教育人数/人次分别为3,400万人、1.61亿人、4,500万人、3,350万人、2.9亿人次,巨量的基础用户是我国教育产业能够形成庞大市场空间的基石。二、根据调查,我国家庭用在义务教育阶段的教育支出在万亿规模,占城市家庭总经济收入的30%左右,较强的教育消费能力符合我国社会和家庭历来对教育极其看重的传统。三、在线教育正呈现快速发展态势,预计到2017,在线教育的市场规模将达到1,733.9亿,在线教育用户规模将达到1.27亿人。

    流量之所在:立足校园,面向家庭,打造教育生态圈

    一、公司在推出全课网后,角色从运营商校讯通业务的实施者升级为拥有在线教育自由平台的运营方,全课网已经成为公司面向学生的互联网入口,这对公司来说无疑是一次重大的转型。2015年公司拟通过收购继教网,将又新增面向老师的入口,由于老师对于继教网的培训产品具有刚性需求,每年数百万的老师用户是全国教师继续教育最大互联网入口,也将为全课网成熟应用在教师端推广带来巨大便利。如果收购成功,公司将拥有“学生+老师”的双入口,实现多渠道引流。

    二、公司通过打造产品矩阵,解决多重痛点,深度服务教师、学生、家长用户。公司分别围绕校园端和家庭端,开发了多款轻应用产品,提高对用户的黏性。公司的产品已经实现对老师、学生、家长的深度覆盖,产品之间的关联性大大加强,有效增强了整体平台的对用户的粘性。随着未来全课网旗下相关服务产品逐步进入规模化推广,将通过提升公司用户的ARPU值来促进公司业绩的增长。

    三、公司的目标是构建在线教育生态圈,就要拥有足够多的用户,积累足够多的真实教学数据,利用大数据和云计算技术,进行互联网化的O2O运营。我们认为,教育一定是线上和线下的结合,通过平台聚集人气,然后和线下优质教育对接实现引流。且作为一个生态圈,一定是可以吸引产业上的相关方进来,将平台内容和数据开放,促进合作伙伴为生态圈中的用户提供服务,进一步加大平台的吸引力。

    变现之所在:线上+线下资源整合,大数据驱动O2O运营

    一、全课网通过免费向校园端提供深入校园应用的信息化工具系统,在提升教师工作效率的同时,产生并积累K12学生群体的考试信息、习题信息、学科练习、在校行为与消费等方面的数据,以大数据分析为核心,向家庭端提供针对性的学习力评估报告、学科评测、个性化学习包和家庭教育指导等免费或增值类收费服务。

    二、目前公司线下服务团队已覆盖逾10,000所中小学校(含幼儿园),继教网已在31个省、自治区和直辖市均设立了自有的分公司或办事处,并深入县级单位建立了1,200多个教师学习和资源中心。线下服务能力是公司将产品和服务打进学校的保证所在,也是公司最核心的竞争优势。通过线下的深度、广度覆盖,在教学的过程中占据“教”的角色,然后拿到“学”的数据,再去有针对性的将学生引流到线下优质教育资源,实现O2O互联网化运营。

    给予买入评级 预计公司2014-2016年EPS分别为0.46元、1.16元、1.55元,对应PE分别为481.5倍、192.0倍、143.8倍。我们看好在线教育行业(含教育O2O)的市场空间、公司的发展战略、竞争优势,虽然公司目前的付费用户以及ARPU值较低,估值较高,但我们认可公司的模式和后续发展空间,短期应该关注公司模式的推进进展,即覆盖面的扩大和用户转化率、ARPU值的提升。首次覆盖,给予“买入”的评级。

    风险提示:教育政策风险;收购失败风险;核心人员流失风险;业务拓展不达预期风险;创业板大幅下跌风险。