【事件】

    公司公布2015三季报,实现营业收入2.17亿元,同比增长67.31%;实现归母净利润3299万元,同比增长5.59%。其中Q3单季实现收入7695万元,同比增长105.74%;实现归母净利润-65万元,同比下降171.32%。

    【点评】

    全课网收入大幅增长,未来将成为公司内生增长的引擎。公司公布2015 三季报,实现营业收入2.17 亿元,同比大幅增长67.31%;实现归母净利润3299 万元,同比增长5.59%。其中Q3 单季实现收入7695 万元,同比增长105.74%;实现归母净利润-65 万元,同比下降171.32%。公司前三季度收入的大幅增长主要源于外延并购了多家渠道类公司以及公司自有平台全课网收入的大幅增长。截至三季度末,全课网共覆盖8053 所学校,实现收入5273 万元,同比增长近100%。我们认为在公司原有校讯通业务增速放缓的背景下,全课网将成为公司未来内生增长的引擎。

    全课网用户数继续高速增长,四季度增速有望实现突破。截至三季度末,公司全课网已覆盖8053 所学校,相较于中报时覆盖的5794 所学校,环比增长近40%。由于7,8 两月为暑假淡季,因此三季度的学校增加主要来源于开学后的9 月份。据我们测算,9 月新增学校约占三季度总新增学校数的70%左右。考虑到四季度均为学校上课时间,我们相信全课网的用户数增速有望在四季度实现突破。(公司覆盖的学校数已于上周突破万所大关,较9 月底,3 周增长20%)。

    推出全课云产品,打造智慧教育生态圈。公司于年内推出了旗下的智慧教育平台“全课云”,该产品全面地覆盖了整个教学的场景,意在打造完整的智慧教育生态圈。相较于 “全课网”主要针对C 端提供服务,“全课云”主要针对B 端提供服务,是前置于“全课网”的流量入口,因此“全课云”与公司现有产品体系具有较高的协同性。目前“全课云”已中标“华南师范大学附属中学教学楼课室设备更新采购项目”、“乐昌市教育局学校信息化建设采购项目”和“韶关市浈江区教育局高清录播教室项目”等近10 个项目。我们看好公司未来通过“全课云”产品迅速地批量覆盖学校,更快地积累更多的用户,夯实未来变现的基础。

    看好用户数和ARPU 值大幅提升,公司未来业绩弹性极大。预计公司2015 和2016 年备考净利润总规模分别将达到12875 万元和19241 万元,对应摊薄后的EPS 分别为0.60 元和0.90 元。公司2015 年10 月27 日收盘价为97.51 元,对应2015 年和2016 年PE 分别为162 倍和108 倍。我们认为公司原有渠道的存量转化以及未来“全课云”带来的增量将使得公司的用户数继续保持大幅增长。且随着公司更多优质且高ARPU 值产品的推出以及对原有产品的打磨,公司产品的总体ARPU 值也将实现大幅提升。我们相信用户数和ARPU 值的双双大幅提升将为公司带来极大的业绩弹性。由于在线教育市场仍有一定的不确定因素,因此暂不给予公司评级。建议投资者积极关注。

    主要不确定因素。产品推广低于预期;用户增速不及预期;在线教育政策风险。