投资要点：

    　　事件：公司拟以3840 万元收购赛尔互联24%股权。赛尔互联是赛尔网络有限公司联合有关方面组建的高新技术企业，依托中国教育和科研计算机网CERNET，运营中国最大的综合教育门户网站——中国教育在线，以满足各类教育需求为主，囊括高考频道、考研频道、留学频道等众多频道，贯穿从幼儿园到继续教育的所有教育需求，用户覆盖终身教育人群。赛尔互联2015年营收8154.90 万元，净利润达到602.65 万元。

    　　实施数据驱动的投资布局策略，获取全国性、稀缺的权威数据入口，显著提升服务价值。公司围绕校内外多场景构建了以E-Saas 业务群为核心的四大业务群，此次投资将不仅有助于上市公司在教育服务数据的维度及链条上得以延伸，同时在数据对象的人数及区域广度上得到加强，教育领域数据融合趋势下上市公司基于前述全国性、稀缺的数据信息的服务价值将更为突出：1）中国教育在线网拥有高考服务平台、研究生招生服务平台、教师招聘频道，通过多年运营获取了大量权威数据，覆盖面广、跨地域且稀缺的权威数据价值高；2）通过数据的挖掘与使用，提升教育信息服务质量和价值是目标。全通教育本身具有数据优势，与中国教育在线网的数据互相联接能够起到更大效用。全面精准权威的数据有助于公司完善和提升服务内容及质量，更好的促进教育公平及提升效率。

    　　强化公司在以公立学校为核心的K12 教育主战场优势及影响力。投资标的中国教育在线是由国家投资建设、教育部直接管理单位，是目前国内唯一在教育部备案的“国”字头的综合教育门户网站。在教育领域的权威影响力让它成为官方信息的第一发布平台；此外，校内是K12 领域的主战场，公司多年从事校内教育信息化并将持续提供服务，通过与中国教育在线的合作将进一步加强对公立学校的影响力，夯实与学校的合作基础，巩固、提升公司在主战场的优势，未来发展前景有望。

    　　扎实优质内容基础，实现与上市公司现有业务群的协同：1）实现数据融合，有助于优化公司产品及服务；2）用户及渠道基础协同，有助于扩张公司产业链，将主要业务拓展至全国；3）中国教育在线作为中国最大的综合教育门户网站，以满足各类教育需求为主，发布各类权威的招考、就业、辅导等独家教育信息。其提供的内容和服务贯穿从幼儿园到继续教育的所有教育需求，用户覆盖终身教育人群，数据覆盖全国范围，与公司从服务于K12 教育未来延伸至服务于终生教育的方向一致。

    　　依托强势股东优势，未来公司业务延伸空间足。教育部科技发展中心、清华大学、北京大学等作为赛尔互联重要股东，将在师资、教育资源及平台上全力支持公司发展，我们认为，此次投资加深了全通教育与国内一流院校的合作纽带。上述股东在教育领域的影响力突出，公司与其开展合作将获得行业制高点的势能，强化品牌效应，同时在行业影响力、政策理解等方面获得优势，未来公司业务延伸获得空间支持。

    　　我们认为此次投资中国教育在线进一步奠定优质K12 公司龙头地位，维持长期看好的观点。这是全通教育继上市以来完成了渠道、产品的收购之后，现在围绕数据展开投资，打造K12 教育的新优势。此次投资策略逻辑清晰，布局合理；投资意义重大，其影响值得期待。

    　　盈利预测。公司是国内K12 线上教育龙头公司，业务专注于教育领域，具有一定的稀缺性。未来三大看点：1）投资中国在线获取稀缺数据入口，提升教育服务价值，巩固公司行业龙头地位。2）掌握教育核心数据，扎实优质内容基础，为现有的四大业务群提供协同，提升ARPU 值，大幅增厚业绩。3）加深公司与国内一流院校的合作纽带，未来持续外延发展预期强烈。基于我国在线教育产业未来的巨大发展空间以及公司业务板块之间的高度协同性，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.62 元和0.75 元。考虑到公司将迈入流量变现快车道，未来将继续深入在线教育布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，转型在线教育的新南洋、立思辰、威创股份2016 年PE 一致预期分别为71.02、54.21、57.94 倍，软件信息服务行业的朗玛信息2016 年PE 一直预期为96.27 倍，我们给予公司2016 年95倍估值，对应目标价35.15 元。维持买入评级。

    　　风险提示：转型不及预期风险；盈利能力下降风险；经济下行风险。