报告摘要:

    产品形态不断丰富,四大业务并行

    公司的主营业务在上市之初以家校互动信息服务为主。经过研发投入和产品整合,公司于近几年分别发布面向C 端以及B 端的全课网和全课云产品,并迅速打开覆盖面,获取了学校和家长端的丰富用户资源。在外延方面,公司于2015 年收购继教网,将公司业务延伸至K12 教师的继续教育培训市场。至此,公司已形成围绕家校互动、ESaaS、学科升学、继续教育四大业务模块为核心的教育生态圈。

    政策不断加码,推动教育信息化发展

    近几年国家关于教育信息化的政策频频出台,政策重点仍以完成“三通两平台”等信息化基建项目,扩大信息化基建覆盖范围为主。而从《关于加强高等学校在线开放课程建设应用与管理的意见》和《教育信息化“十三五”规划》内容来看,国家在推动教育信息化基建的同时正逐步加强对上层应用和数据资源开发的投入,为教学软件发展和内容开发提供助力。短期内,对于《民办教育促进法》修订法案的审议将成为教育信息化的又一政策催化剂。

    行业渗透率提升空间巨大,市场迎来集中洗牌期

    2015 年在线教育渗透率达到10%,并处于逐年增长状态,而相比其他互联网应用,其却仍处于较低水平,未来提升空间巨大。我们结合易观智库等数据,预测中国在线教育整体产业规模到2022 年有望突破3800 亿,而伴随着高速发展,行业也将迈入整合洗牌期。公司深耕教育信息化行业多年,先发优势明显。近两年随着业务多面开花、用户覆盖迅速增长,全通的龙头地位在行业洗牌期将更为清晰。

    从B端到C端,以ESaaS为导流渠道

    在线教育行业龙头需要持续用户收入进行显现和维持。公司ESaaS 业务针对国家多年来对“三通两平台”的大力倡导以及学校对数字化建设的巨大需求,将从智慧校园、教学管理和移动校园门户等方向出发快速扩大用户覆盖量,并以SaaS 服务的模式提升老师和学校对其产品服务的粘性。而介于学校和老师对于家长的教学咨询作用,公司通过在学校和教师端建立口碑后,可将公司C 端产品辐射至家长端,形成由B 端导流C 端的模式,这样既可从B 端获取持续收入,也可凭借较低成本获取C端高ARPU 值用户,并避免了互联网公司的“烧钱”模式对公司业绩带来的影响。

    盈利预测与投资建议

    维持“强烈推荐”评级。预计2016-2018 年EPS 为0.48、0.83 和1.29 元,相应PE 为62.64 倍、34.23 倍和23.22 倍。鉴于公司B、C 端业务双向发力,未来12 个月合理价格区间为34-41 元。

    风险提示

    1)在线教育业务市场拓展不达预期;2)管理风险;3)政策落地不达预期;