投资要点：

    　　业务收入结构调整升级，EdSaas 和继教业务比重不断上升，上半年加大B 端业务投入拖累整体业绩表现。从公司半年报的财务数据来看，存在两大亮点：1）家校互动升级业务收入比重从最初的80%以上降到了35%，同时还取得了57%的同比增长。这意味着通过横向并购整合在产生了较强规模效应的同时，还对业务结构进行了较大的调整升级；2）继教业务和EdSaas 业务开始成为公司的主业，上半年两项业务合计占收入比重达到了50%，其中EdSaas 业务同比增长了227%。公司上半年利润增速远不及收入增速的主要原因是：B 端会是公司今后的主战场，上半年公司在这方面投入了经营成本和人力资源，主要集中在EdSaas和继续教育这两项业务。我们相信，随着前期高投入建设阶段的完成，公司有望进入低成本投入阶段，B 端业务将会迸发出强大的生命力，进一步增强公司与同行业对手的领先优势。

    　　战略聚焦EdSaas 业务，“全课云+和教育”双平台巩固并强化智慧校园入口及服务优势。上半年公司一方面全面打磨升级覆盖校园多维应用场景的校园信息化服务平台，形成了校园沟通、智慧教务、智慧教学、资源中心、校园办公、校园支付等多个标准模块的全课云2.0；另一方面以移动校园门户作为全课云的入口通过运营快速覆盖校园，建立入口先发优势，上半年新增注册学校数逾万所。关于EdSaas 业务，全通教育对于EdSaaS 业务的定是K12 互联网教育的连接器，基于大数据连接人与人、人与内容、校内和校外。目前公司实现了全课云平台用户ID 账号的统一，搭建了基于微信开发平台的微校，连接起校内校外各场景的信息流。最后通过蜂巢——基于学生的个人学习大数据中心，对平台上的用户行为数据进行分析，充分挖掘市场需求，满足市场需求。所以公司开拓EdSaas 业务的三大核心资产是客户资产+数据资产+管理资产，通过十余年的教育服务经验，全通教育覆盖近万所学校，积累了大量用户数据，保障公司顺利开拓EdSaas 业务。

    　　全通教育EdSaaS 的产品推广策略。为了保障公司核心业务EdSaaS 的顺利推广，公司构建了校园CIO 人才培养及认证体系，对现有区域服务人员实行分级培养分级认证。目前公司1400 多名渠道服务人员中，经过在线培训、在线考试、在线认证的全线上模式，已完成324 人的初级CIO 培训认证。

    　　继续教育业务市场份额持续领先，整体业务呈现稳中上升的趋势。自公司收购继教网以来，继续教育业务在湖北、内蒙、江西、云南等七大省份市场占有率稳定第一。在拓展原有业务的同时，全通继教在新的职业教育培训业务拓展初见成效。

    　　1）。积极利用全通及第三方渠道，拓展地市级项目、面授项目及空白区域；2）利用现有渠道积极推进其他政策性培训项目，充分发挥渠道的固有优势；3）已启动及增加民政部培训、出国留学培训等新的培训项目，并获得积极的市场反响。

    　　盈利预测。公司是国内 K12 线上教育龙头公司，业务专注于教育领域，具有一定的稀缺性。基于继教网的盈利能力、公司未来的巨大发展空间和业务板块之间的高度协同性，我们预 计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.37 元、0.63 元和 0.75 元。考虑到公司将迈入流量变现快车道，未来将继续深入在线教育布局，估值应有相应提升；同时目前收入高增速符合预期。 参考同行业中，转型在线教育的新南洋、立思辰、威创股份 2016 年 PE 一致预期分别为83.93 、63.27和63.18 倍，软件信息服务行业的郎玛信息 2016 年 PE 一致预期为 93.92 倍，我们给予公司 2016 年 95 倍估值，对应目标价 35.15 元，维持买入评级。

    　　风险提示：公司转型不及预期；盈利能力下降风险。