专注于质子泵抑制剂与抗肿瘤药,过去五年高速成长。公司专注于质子泵抑制剂和抗肿瘤药,收入从2009年的5.95亿增长到2012年20.41亿,复合增长率为50.8%,2013年前三季度实现收入19.94亿,增长33.6%;净利润从2009年的6993万增长到2012年的2.42亿,复合增长率为51.3%,2013年前三季度净利润2.67亿,增长39.1%。

    奥西康、奥维加、奥先达和澳诺先是收入和利润的主要来源。2013年上半年,奥西康(注射用奥美拉唑)、奥维加(注射用兰索拉唑)和奥先达(注射用奈达铂)、澳诺先(注射用右丙亚胺)收入占比分别为44%、35%、5%、7%,合计贡献全部收入的91.4%;毛利占比分别为45%、35%、5%、8%,合计贡献全部毛利的 92%。奥西康拥有单独定价资格,奥维加是全国首仿,奥先达有独家规格,澳诺先仍为独家,公司拥有质子泵抑制剂和抗肿瘤药领域健全的销售渠道和专家资源,在药品招标中拥有明显优势,我们判断,核心产品仍有较好的成长空间。

    研发与营销是核心竞争优势。公司研发投入收入占比在5%左右,拥有270名专职研发人员,有二十多个新品处于不同研发阶段,注射用雷贝拉唑钠、注射用埃索美拉唑、注射用奥沙利文脂质体均是潜力产品。公司坚持自营+代理相结合的营销模式,自营队伍 1500 人,代理商超过 900 家,覆盖二级以上医院超过4000家,自营+代理模式行之有效,多数产品取得远快于市场增速。

    风险揭示。主导产品招标降价风险;新产品研发失败或上市进程不达预期风险。

    合理的估值区间为 2014 年预测市盈率 27-32 倍。我们预计公司 2013~2015年净利润分别为3.50亿、4.74亿、6.09亿元,同比增长45 %、35%、28%。结合公司质地与成长性,我们认为合理估值区间为2014年预测市盈率27-32倍。