本报告导读:

    消化科用药市场翘楚,产品梯队全面、销售组织成熟,具备长期发展的基础。

    投资要点:

    我们预计2013-2015年EPS分别为1.45、1.92、2.39元(以新发行1700万股为基础)。参考A股可比的化学专科药公司平均估值2013年35.1倍PE,考虑到公司丰富的产品梯队,合理估值为2013年35-38倍,对应合理价格区间50-54元。建议询价区间为47.17-53.07元,对应 2013年34-37倍市盈率,增发新股1600-1800股。

    公司是典型的品种驱动的研发型化药企业。公司在消化和肿瘤两大领域形成丰富的产品梯队,其中在消化科用药领域为国内翘楚,在这一领域的产品有良好的积累,全面布局了消化科最重要的细分领域质子泵抑制剂的成熟品种和前沿品种。

    销售组织成熟,拥有1700人的自主销售团队和800个经销商资源,基本覆盖了公司专科产品所针对的核心二级以上医院,既能够保证后续产品自上而下的学术推广、又能够迅速完成核心终端的覆盖。

    消化线的主导品种奥美拉唑借助单独定价优势有价格维护能力,在部分省份能够保价中基药标、进而依靠基药用药比例要求延长产品周期,但体量不小,增长进入平稳期,保守估计未来3年内保持15%左右的增速。另一大品种兰索拉唑尚处成长期,随着2014年新一轮招标的进行,可能面临一定的降价压力,预计2013年兰索拉唑收入规模增速将继续维持高位在45%左右,2014-2015年维持30%左右。

    肿瘤线品种中,预计奈达铂稳定增长,奥沙利铂持平;独家品种右丙亚胺终端增长迅猛,且目前还没有厂家跟进研发生产,预计未来仍将保持40%左右的高速增长。

    募投项目预算合计7.9亿元,其中5.6亿元用于整体产能扩建,按我们的预测,新建产能能够支持2015-2016年的销售;1.5亿元用于新药研发中心建设。

    风险提示:产品研发进度风险,药品招标降价风险。