事件概述

    　　公司发布2020 年报：实现营业收入20.72 亿元，同比增长33.56%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增长74.84%；实现扣非净利润2.88 亿元，同比增长77.82%。

    　　分析判断:

    　　持续强化技术能力建设，战略转型以来业绩持续兑现

    　　公司2017 年战略转型以来，持续进行技术能力建设和公司壁垒构建：截止2020 年公司已在重庆、上海、成都、美国新泽西拥有5 个研发技术中心，拥有合成、分析、安全、公斤级、结晶、酶催化、流体化学、高活、氢化等多种类型的实验室、在中美两地拥有研发技术人员714 人（占员工比例的27.1%，其中美国团队92 人、中国团队622 人），持续为小分子化学药提供“中间体-API-制剂”的一体化赋能服务。

    　　业绩已在2019-2020 年两年持续兑现：截止2020 年底，公司与全球近500 家客户建立业务联系、活跃项目数量达到506 个（其中创新药项目456 个），相对2019 年（活跃创新药项目400个）继续呈现快速增长。公司2020 年实现营业收入20.72 亿元，同比增长33.56%，继续呈现高速增长；

    　　中国团队和J-star 持续兑现业务协同：CRO 业务实现营业收入5.64 亿元，同比增长15%，其中中国团队合计交付224 个项目（其中152 个海外项目、72 个国内项目），实现营业收入3.51 亿元，同比增长19%；另外J-star 实现营业收入2.13 亿元，同比增长10%，J-star 作为对国内业务支撑的“BD”，持续对中国业务导流、当年导流50 个项目,持续兑现国内外业务的协同。

    　　战略转型以来CMO 业务持续兑现：CMO 业务实现营业收入14.49 亿元，同比增长41%。考虑到2017 年战略转型以来前端管线的导流，公司临床III 期和商业化管线数量在2020 年达到41 个和94 个，相对2019 年的34 个和87 个，呈现明显增长，业绩未来3 年CMO 业务的持续兑现奠定基础。

    　　经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升

    　　CDMO 行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO 行业的核心参与者，经过2017 年和2018 年连续两年战略调整与转型，公司从2019 年开始已经迎来经营拐点，2019 年与2020 年连续2 年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。

    　　公司自2017 年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD 数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO 业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO 和制剂CMO 将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO 业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。

    　　投资建议

    　　考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，略微上调前期盈利预测，即2021 年~2023 年归母净利润分别为4.39/5.81/7.80 亿元（前期2021-2022 年业绩预测为4.30/5.69 亿元），分别同比增长35.5%/32.2%/34.3%，当前股价对应2021~2022 年估值分别为52X /39X。公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间，考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持“买入”投资评级

    　　风险提示

    　　订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升