事件：公司公布2020 年年报，实现营业收入20.7 亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增长74.8%；实现扣非后归母净利润2.9 亿元，同比增长77.8%，EPS 为0.61 元。

    业绩高速增长，公司经营拐点进一步确立。2020 年毛利率达到41.7%，同比增加3.8pp；2020Q4 实现营业收入5.8 亿元，同比增长23%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长60%，四季度依然保持高速增长。2018 年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019 年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020 年三季度收入和利润均达到历史最高，同时，2020 年净利率达到15.6%，同比增长4pp，净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE 水平的提升，预计未来公司ROE 仍将持续提升。整体来看，2019 年开始公司业绩逐季改善，2020 年业绩迎来大幅增长，经营拐点确立。

    CRO 和CDMO 业务高速增长，收入结构持续优化。2020 前CRO 业务实现收入5.6 亿元，同比增长15%；CDMO 业务实现收入14.5 亿元，同比增长41%。

    公司前十大客户收入占比为54%，同比下降4pp，收入客户结构持续改善。

    向上打造CRO 服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO 平台。

    CRO 业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR 研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2020 前公司API 业务实现收入1.9 亿元，同比增长92%，服务API 产品数92 个，API 服务能力持续提升。

    制剂CDMO 业务的上海张江研发中心在2020 年11 月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动。生物药CDMO 业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，已经签订5 个订单。目前公司整体形成了CRO 和“API+制剂+生物药”

    全方位CDMO 平台，研发实力不断增强，CDMO 业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为4.4 亿元、6 亿元和7.8 亿元，EPS 分别为0.81 元、1.10 元、1.44 元，对应当前股价估值分别为52 倍、38 倍和29 倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。

    风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO 推进不及预期风险。