博腾股份发布2021 一季度业绩预告。公司预计2021 第一季度实现营业收入5.16 亿元-5.55 亿元，同比增长32%-42%；预计归母净利润0.80 亿元-0.89，同比增长65%-85%；预计归母扣非净利润0.63 亿元-0.73 亿元，同比增长30%-50%。

    　　考虑到汇率的波动对报表的影响，公司在2020 年高基数的基础上再超预期。按中值计算的话，公司Q1 营业收入5.36 亿元，考虑到公司主要收入来自海外，且主要以美元等外币定价和结算，2021 年Q1 整体汇率水平在6.5,2020 年Q1 汇率水平在7 左右，由此影响的收入我们测算在3000 万规模，若还原回同等汇率计算，Q1 收入增速在45-50%。去年Q1 公司收入基数并不低，2021 年Q1 预告反映了订单持续的高速增长趋势。

    　　利润端符合预期，新业务持续投入。公司基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务等新业务板块目前仍处于“建能力、树口碑”的业务培育期，2021Q1 较去年同期投入的加大，也影响了一部分利润增速，若还原回去，实际主业内生增速更高。归母利润和扣非利润之间的差异主要是1800 万的非经常损益。

    　　公司投资逻辑再梳理。

    　　看三年，公司有望持续快速增长（我们预计收入复合增速30%+，随着产能释放和盈利能力提升，利润增长快于收入增长，利润复合增速40%+）。现有小分子CDMO 业务方面，当前产能（1200 立方，2020年平均产能利用率70%）打满后预计支撑25 亿以上收入，109 车间（新增162 立方）+东邦产能投产后预计支撑35 亿以上收入，其他空地建设完毕之后我们预计支撑50 亿以上收入（2020 年收入20.72 亿，还有翻倍以上空间），可以预见逐步成为国内领先的CRO+CDMO 一体化服务公司。

    　　看五年维度，公司基因和细胞治疗CDMO有望开花结果。基因细胞疗法市场规模2017 年约60 亿美金，预计2026 年会达到350 亿美金，增速远远快于药品市场整体增速。当前基因细胞治疗可类比十年前的单抗生物药，但临床管线更多，壁垒更高！国内先发企业还均处于技术能力建设的过程中，所以博腾有一定的先发优势。后续如果进展顺利，则有望复制药明生物的辉煌。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.59 亿元、6.46 亿元、8.67 亿元，增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS 分别为0.85 元、1.19 元、1.60 元，对应PE 分别为53x，38X，28x。认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长，基于经营效率的提升，利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期