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博腾股份(300363)机构评级研报股票分析报告

 
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博腾股份(300363):2020年业绩符合预期 向上经营拐点继续验证

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2021-03-29  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布2020 年年报及一季度业绩预报,2020 年实现营业收入20.72 亿元(+33.56% YOY),归母净利润3.24 亿元(+74.84% YOY),扣非归母净利润2.88亿元(+77.82% YOY);按照一季报预告中值计算,21Q1 实现营业收入5.35 亿元(+37% YOY),归母净利润8430 万元(+75% YOY),扣非归母净利润6768 万元(+40% YOY),业绩符合市场预期。

    主营业务表现强劲,向上经营拐点继续验证。2020 年,公司的CRO 业务实现收入5.64 亿元(+14.90% YOY),中国团队实现收入3.51 亿元(+19% YOY),J-STAR团队实现收入2.13 亿元(+10% YOY);CMO 业务(临床III 期及以后)实现收入14.49 亿元(+41.12% YOY),占总营收的70%,仍是公司的主要业务。CMO 业务的快速增长主要得益于(1)原有商业化品种需求增加以及新增临床后期项目带动销售增长;(2)CRO 项目导流效果开始显现。2020 年,公司整体毛利率为41.68%(+3.84pp YOY),净利率为15.60%(+4.02pp YOY),实现了连续8 个季度的强劲财务表现,剔除新业务(4247 万元)和股权激励费用(2617 万元)影响后的内生增速更快,向上经营拐点继续验证。2021 年一季度,公司继续延续高增长趋势,而汇兑损失和新业务培育对公司业绩产生影响。但是,我们认为公司的内生增长强劲。

    主营业务稳步增长,新业务加速推进。2020 年,公司的平均产能覆盖率约70%(+12pp YOY),研发效率和运营效率不断提升,带来盈利水平的不断提升。公司预计,109 车间将于2021 年4 月正式投产,为公司新增162 立方米的中小商业化项目产能。我们认为,短期来看随着新产能的投放,公司产能紧缺状态得以缓解;同时,原有产能利用率的提升仍可带动公司盈利水平的不断提升。新业务加速推进,(1)生物CDMO:在质粒、慢病毒、细胞治疗三个领域的工艺技术都达到了国际一流、国内临县的水平。截至2020 年,公司已签订5 个客户订单(金额约为5600万元),员工人数近100 人;(2)制剂CDMO:截至2020 年底,重庆三个制剂实验室已具备承接能力,上海张江中心已开始承接制剂CDMO 服务,目前已有3 个客户订单(金额约为1900 万元)。我们认为,短期来看公司的主营化学原料药CDMO业务有望保持稳步增长,长期来看新业务加速推进有望打开公司的成长天花板。

    我们重申对博腾股份的投资逻辑。(1)受益于全球新药研发浪潮以及产能转移,国内CDMO 行业仍具有高景气度。近期,市场风格有所转换,低估值高成长的标的逐渐开始获得关注,二线CXO 公司有望进入500-1000 亿市值区间;(2)公司的战略转型已初见成效,有望成为国内稀缺的技术平台型CDMO 公司,向上经营拐点持续验证;(3)公司2021 年全年订单排产饱满,业绩增长动力强劲;(4)短期股价压制因素逐渐解除(实控人转让股权、小非股东减持等)。

    盈利预测、估值与评级:公司实现了连续8 个季度的业绩逐季改善,向上经营拐点得以继续验证。考虑到运营效率和研发效率的继续提升,我们上调公司2021-2022 年EPS 至0.83 元(上调7.8%)/1.09 元(上调1.9%),新增2023年EPS 为1.44 元,分别同比增长40/31%/32%,维持“买入”评级。

    风险提示:早期CRO 项目向后期转化进度不及预期;商业化CMO 订单波动风险;战略新业务推进速度不及预期。

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