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博腾股份(300363)机构评级研报股票分析报告

 
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博腾股份(300363):业绩在预告上限再次超预期 API、CRO高速增长 后续动力十足

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2021-04-28  查股网机构评级研报

  博腾股份发布2021 年一季度报告。2021 年Q1 公司实现营业收入5.43 亿元,同比增长38.99%;实现归母净利润0.88 亿元,同比增长82.90%;实现扣非净利润0.75 亿元,同比增长55.72%;实现EPS0.16 元。

      收入利润均超预期,加回汇兑和激励之后更高。公司收入利润均在预告上限扣非利润超出预告上限,超预期。考虑到公司主要收入来自海外,且主要以美元等外币定价和结算,2021 年Q1 整体汇率水平在6.5,2020 年Q1 汇率水平在7 左右,由此影响的收入我们测算在3000 万规模,若还原回同等汇率计算,Q1 收入增速在50%。去年Q1 公司收入基数并不低,因而一季度反映了订单持续的高速增长趋势。除了收入之外,汇兑也会影响毛利率水平,公司2021Q1 毛利率为40.39%,较去年同期提升2.45pp,还原汇兑影响后我们认为毛利率提升更多。公司制剂CDMO 和生物CDMO 业务仍处于能力建设期,影响报表净利润1722 万元,激励费用影响463 万元,还原之后内生业绩增长为93%。

      分板块来看,CRO 超高速增长、CMO 平稳增长。公司2021Q1 CMO 收入3.49 亿元,同比增长21%。CRO 业务收入1.74 亿元,同比增长159%(其中J-STAR 团队实现0.48 亿元,中国团队实现1.26 亿元,中国团队同比增速433%),CRO 业务的超高速增长未后续提供充足动力。

      从客户结构来看,新客户有序拓展。前十大客户的销售占比约66%,较去年同期减少1pp,客户结构更加均衡,相较去年全年的集中度有所增加,我们认为是大客户订单延续到今年Q1 确认的较多。公司新增客户(仅包括有订单客户)10 家。

      从订单项目情况看:III 期临床个数明显增加,为后期商业化奠定基础。公司2021Q1III 期临床产品达到17 个(去年同期9 个)。从订单的情况来看,公司获得新询盘162 个(其中32 个产品订单在报告期内已确认)。公司创新药活跃项目数(不含J-STAR)347 个,分布在不同的临床阶段,其中临床前和临床一期191 个,临床二期58 个,临床三期46 个,新药申请(NDA)8 个,已上市44 个。

      产品结构升级推进,API 进入收获期。2021Q1API 业务实现收入8848 万元,同比增长291%,杨森地瑞那韦贡献较大;服务API 产品数40 个(其中中国客户API 产品数23 个)。

      盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.59 亿、6.46 亿、8.67 亿元,增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS 分别为0.85元、1.19 元、1.60 元,对应PE 分别为61x,44x,33x。维持“买入”评级。

      风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期

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