事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入5.43 亿元（+38.99% YOY），实现归母净利润8809 万元（+82.90% YOY），实现扣非归母净利润7527 万元（+55.72% YOY），业绩位于21Q1 业绩预告区间上限；扣除新业务和股权激励费用后，主营业务实现归母净利润1.10 亿元（+93% YOY），业绩超出市场预期。

    　　加强技术平台建设，主营业务稳步推进。公司加强技术平台建设，21Q1，研发费用支出为6568 万元（+98% YOY），占总营收的12%；研发技术团队扩充至768 人。21Q1，公司CRO 业务实现收入1.74 亿元（+159% YOY），占总收入的32%。其中，中国团队实现收入1.26 亿元（+433% YOY）；J-STAR 团队实现收入4801 万元（+10% YOY）。公司CMO业务实现收入3.49 亿元（+21% YOY），占总收入的64%。（1）客户和产品结构持续优化。21Q1，前十大客户销售占比为66%（-1pp YOY），前十大产品占比44%（-6pp YOY）：（2）API 能力建设持续推进。21Q1，公司API 业务实现收入8848 万元（+291% YOY），占总营收入16.3%，主要收入贡献来自杨森地瑞那韦原料药的商业化订单，服务API 产品数为40 个。

    　　基因细胞治疗和制剂业务仍处在能力建设期。（1）基因细胞治疗CDMO：员工近120 人，公司已建立免疫细胞治疗工艺平台和临床I 期GMP 生产平台，可满足质粒、病毒、细胞产品从工艺开发到临床生产需求；2021 年4 月，苏州博腾完成A 轮融资，总额为4 亿元，从而加快苏州博腾基因治疗业务AAV 工艺开发及GMP 生产能力的建设，为全面提升GMP 质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能提供资金基础；（2）制剂CDMO：21Q1，公司制剂CDMO 业务服务客户数9 家，员工近70 人。需要注意的是，公司的制剂CDMO 业务和生物CDMO 业务目前仍处在能力建设期，报告期内合计减少公司合并报表净利润约1722 万元。

    　　盈利能力持续改善。公司的毛利率、净利率持续提升。21Q1，公司毛利率为40.39%（+2.45pp YOY），净利率为16.15%（+4.09pp YOY）。公司实现了自深度战略转型以来连续九个季度强劲的财务表现，主要得益于内部经营效率和生产效率（产能利用率）的不断提升。

    　　盈利预测、估值与评级：公司实现了连续9 个季度的业绩强劲增长，向上经营拐点继续验证。考虑到运营效率和研发效率的继续提升，我们维持公司21-23 年EPS 为0.83/1.09/1.44 元，分别同比增长40%/31%/32%，对应21-23 年PE为71/55/41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。