报告导读

    　　此次博腾股份与凯地生物达成的独家战略合作标志着公司CGT CDMO已逐渐得到国内优质CAR-T biotech 的认可，有助于在能力建设期积累客户资源，增强业绩确定性及新业务业绩弹性。

    　　投资要点

    　　事件：与凯地生物达成战略合作，成为独家CAR-T CDMO 合作伙伴2021 年5 月31 日，博腾股份子公司博腾生物宣布与凯地生物达成战略合作。

    　　博腾生物以端到端的基因与细胞治疗CDMO 服务平台，为凯地生物新型CART细胞疗法提供CMC 研究开发服务，包括质粒、病毒载体和CAR-T 细胞的工艺开发与生产及CMC 部分的IND 注册申报支持等服务，加速细胞治疗药物研发进程。

    　　凯地生物战略合作：合作涉多个项目或高达4000 万，逐步贡献业绩弹性凯地生物专注于研发恶性实体瘤CAR-T 疗法，拥有自主技术平台—KDSmCAR，并成功开发10 余条管线。其中，KD-025 CAR-T 产品NKG2DL-CART是基于肝癌及胶质瘤的一类新药，成果于2019 年发表于ASCO，目前正在多中心开展KD-025 CAR-T POC 临床试验，已完成多例临床回输，无明显毒副反应，安全有效，同时正在推进KD-025 CAR-T 国内外IND 申报及多款新型 CARTIIT 临床研究。

    　　此次战略合作KD-025 CAR-T 产品将成为首个与博腾生物合作项目，作为独家CDMO 合作伙伴为凯地生物提供多个CAR-T 项目的CMC 研究开发服务。

    　　据我们预估首个全流程项目单价或达1000-2000 万元，整个合作涉及多个临床管线，或高达4000 万元，后续项目推进节奏视凯地生物管线的推进及博腾生物研发、生产能力而定，有望逐渐贡献较大业绩弹性。

    　　博腾生物：全流程服务，有望率先抢占国内需求红利据统计目前中国正在开展的CGT 临床管线超100 项，涉及公司80 余家。同时，在商业化阶段也已逐渐进入收获期。博腾股份子公司，博腾生物，于2020 年12月开启CGT CDMO 板块后已建立了免疫细胞治疗的工艺平台和临床1 期GMP生产平台，并于2020 年实现订单“破局”，签订订单金额约5600 万元，在质粒、病毒、细胞领域均实现较高水平。

    　　独家合作模式，新业务业绩确定性提升

    　　博腾生物与凯地生物的此次合作是公司CGT CDMO 业务的首个独家合作伙伴，新的商业模式也有助于公司在CGT 能力建设窗口期快速积累客户资源，抢占国内市场。

    　　目前博腾生物的CGT CDMO 仍处于能力建设期，团队规模约120 人，2020 年亏损约4000 万，2021 年利润端随着基于昆虫细胞的AAV 悬浮无血清工艺平台的布局及商业化GMP 生产能力的建设或持续亏损。公司于4 月16 日公告引入战投，加速推进一体化平台。我们认为此次合作，显示出了优质CGT biotech 公司对博腾生物生产及研发能力的认可，且随着公司生产及研发能力的建设有望为公司CGT CDMO 带来较大业绩确定性。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中，小分子业务有望持续保持收入端30%-35%的快速增长，约贡献5 亿利润，参考可比公司估值，给予2021 年80 倍PE，小分子业务约400 亿市值。CGT CDMO 业务2021 年预计贡献收入5000 万元，未来CGT CDMO 业务打开后将为公司贡献更大的市值空间。2021 年5 月31 日公司市值为358 亿，因此，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。