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博腾股份(300363)机构评级研报股票分析报告

 
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博腾股份(300363):”流量X转化X变现“推动小分子CDMO高增长 制剂与CGT CDMO业务中长期发力

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-08-09  查股网机构评级研报

  博腾作为国内领先的CDMO,成功推动小分子CDMO业务转型,并积极布局生物、制剂CDMO等培育期业务。我们看好公司中短期稳健增长能力,中长期高增长潜力,技术+产能构建的牢固护城河,给予“强烈推荐-A”评级。

      四大举措助力一体化战略转型,国内小分子CDMO体量排名第三。公司2005年以CMO起家,2017年开始通过“营销转型、工艺化学CRO、产品升级、技术平台”成功转型为CRO+CDMO企业,并跻身国内领先。

      “流量x转化x变现”推动CDMO转型成功。1)CRO业务提升客户/分子覆盖率,为后期项目累积流量。博腾累计覆盖客户近500家,涵盖全球前20大药企的16家。2019年共服务约284个新分子(以分子片段计)。客户/分子流量将导流至临床III期与商业化阶段。2020年CRO收入5.64亿元 (J-STAR收入2.13亿元,并向国内导流50个项目,中国团队收入3.51亿元),同比增长 14.90%。2)项目由前端向后期的转化率,以及重复下单率将进一步提升(19上半年约50%)。3)CMO业务提升客户/分子渗透率,最大化每个分子价值。目前API订单主要依托J-STAR及国内CRO平台捕获的临床早期项目,价值渗透率仍有提升空间。2020年,公司API收入1.87亿元,同比增长91.56%,共服务API产品92个,完成了第一个杨森地瑞那韦的商业化订单,随6个API项目进入工艺验证阶段,未来有望贡献重大业绩增长。

      培育CGT和制剂CDMO新业务,蓄势中长期发力。2020年两大业务合计减少净利润4247万元,未来2-3年有望迎来快速增长。2020年,生物CDMO共签订5个订单(约5600万元),2021年一季度服务客户7家;2020年签订3个订单(约1900万元),并启动首个项目的前期研发工作,2021年一季度服务客户9家。   

      技术+产能构建牢固护城河,产能及利用率双增长。2020年,公司研发投入1.58亿元,占营收7.62% ,研发技术团队扩充至714人,五位一体平台将技术“做深、做实”;随长寿109车间投产,301车间、江西东邦II期、两江制剂I期等建设和投入使用(预计2022年后),公司产能进一步提升。

      盈利预测与评级:预计2021-2023年归母净利润为4.5/6.1/8.1亿元,对应 PE分别为116/86/65X,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:产能建设不及预期、汇率波动、生产等风险。

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