事项：

    　　13 日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年实现营业收入12.56 亿元，同比增长35.73%，实现归母净利润2.15 亿元，同比增长63.86%，实现扣非净利润2.01 亿元，同比增长69.99%。

    　　评论：

    　　小分子原料药CDMO 业务拉动公司盈利能力进一步提升。分业务板块来看，2021 年上半年，公司细胞基因治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务分别亏损3411、1187 万元。剔除这部分新业务对净利润的负面影响后，2021 年上半年在小分子原料药CDMO 业务的拉动下，公司实现归母净利润2.61 亿元，同比增长78.65%。从盈利能力来看，2021 年上半年公司整体毛利率达到42.98，同比提升4.38 个百分点；净利率为17.00%，同比提升2.91 个百分点。

    　　项目数量、客户数量、研发人员、研发费用快速增长，显示公司业务良好发展状态。2021 年上半年，公司1）服务项目数（不含J-STAR）合计达到270个，其中原料药CDMO 业务256 个，制剂CDMO 业务7 个，细胞基因治疗CDMO 业务7 个；活跃项目数（不含J-STAR）合计482 个，其中原料药CDMO业务456 个，制剂CDMO 业务12 个，细胞基因治疗CDMO 业务14 个，同比去年实现了较大幅度的增长。2）国内团队服务客户144 家，同比去年增加34家；J-STAR 服务客户69 家，同比去年增长12 家。3）研发团队已进一步扩充至748 人，其中，国内团队653 人，国外团队95 人；原料药CDMO 团队573人，制剂CDMO 团队55 人，基因细胞治疗CDMO 团队120 人；4）研发费用支出1.34 亿元，同比增长105.67%。

    　　细胞基因治疗和制剂CDMO 两大新业务稳步推进，未来成长可期。在细胞基因治疗CDMO 方面，公司目前累计在售订单客户已达到12 家，在手订单项目14 个，其中2021 年上半年，公司共获得9 个新项目订单，涉及金额约5466万元。在制剂CDMO 方面，公司目前累计在售订单客户9 家，在手订单项目10 个，涉及订单金额约1500 万元。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.51、6.07、8.01 亿元，同比增长39.0%、34.5%和32.0%，EPS 分别为0.83、1.12、1.47 元。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为116/87/66 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CXO 行业的高景气度，我们认为应适当给予较高的估值水平。参考可比公司估值，我们给予公司2021 年100-120 倍PE，维持目标区间至83.1-99.7 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、行业竞争加剧；2、产能建设进度不达预期；3、产品订单数量不达预期。