公司发布2021 年半年报:2021 年半年度实现营业收入12.56 亿元,归母净利润2.15 亿元,扣非归母净利润2.01 亿元,同比分别增长35.73%、63.86%、69.99%。其中,2021 年第二季度实现营业收入7.13 亿元,归母净利润1.27亿元,扣非归母净利润1.26 亿元,同比分别增长33.27%、53.01%、80.00%。

    原料药CDMO 业务:1H21 收入12.46 亿元(+34.67%),2Q21 收入7.23亿元(+33.39%),服务项目数256 个。

    CMO 业务: 1H21 收入8.63 亿元(+29%),2Q21 收入5.14(+34.91%)。增长源于(1)商业化品种需求增加及新增临床后期项目带动的销售增长;(2)由CRO 业务导流项目12 个,订单增量约4,800 万美元。

    CRO业务: 1H21收入3.59亿元(+58%),2Q21收入1.85(+14.91%)。

    中国团队收入2.52 亿元(+93%),共计交付158 个项目(+60%);J-STAR 收入1.07 亿元(+10%)。报告期内J-STAR 向国内导流项目28 个,在业务上与国内团队形成稳定、持续的协同。

    产品角度:高价值链API 产品收入大幅提升,收入1.8 亿元,同比大幅增长277%,主要系杨森地瑞那韦原料药的商业化订单及持续丰富的API 管线的陆续交付;1H21 公司服务API 产品数79 个(其中中国客户API 产品数45 个),比上年同期增加43 个。

    基因细胞治疗CDMO 和制剂CDMO 新业务:1H21 CGT CDMO 业务收入626 万元(获新订单项目金额5,466 万元),服务项目数7 个;制剂CDMO业务收入353 万元(获新订单项目金额1,500 万元),服务项目数7 个。两大战略性新业务合计减少净利润约4,598 万元,剔除新业务后,1H21 归母净利润为2.61 亿元,同比增长78.65%。CGT 和制剂CDMO 业务目前仍处于能力建设期,未来2-3 年有望迎来快速增长。

    持续落地技术+产能领先策略:1H21公司研发费用为1.34亿元(+105.67%),占总营收10.68%。此外,公司积极推动长寿基地、上海研发中心、重庆水土研发中心等产能建设,匹配业务快速发展的需求。

    盈利预测与投资建议:我们看好公司原料药CDMO 在客户基础和分子价值双提升下的持续增长能力,中长期CGT CDMO 及制剂CDMO 高增长潜力,预计2021-2023 年归母净利润为4.5/6.1/8.1 亿元,对应PE 分别为117/87/65X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产能建设不及预期、汇率波动、生产等风险。