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博腾股份(300363)机构评级研报股票分析报告

 
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博腾股份(300363)2021年中报业绩点评:连续十季度业绩强劲增长 卓越国际化CDMO服务商提速发展

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2021-08-16  查股网机构评级研报

事件:

    博腾股份发布2021 年中报业绩:2021 年上半年,公司实现营业收入12.56亿元,同比增长35.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元,同比增长63.86%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.01 亿元,同比增长69.99%。

    投资要点:

    2021 年上半年业绩亮眼,连续十个季度的强劲增长进一步验证公司战略转型的可行性。2021 年上半年,公司实现营业收入12.56 亿元,同比增长35.73%。

    分业务板块来看,原料药CDMO 持续贡献核心增量,制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO 首次贡献收入,带来业绩高弹性和确定性。

    原料药CDMO:API 能力持续提升,收入规模再上新台阶;CRO板块业绩反弹强劲增长,导流效应渐显。1)原料药CRO 业务:

    实现收入3.59 亿元,占公司营业总收入的29%,同比增长58%。

    其中,中国团队实现收入2.52 亿元,同比增长93%;J-STAR团队实现收入1.07 亿元,同比增长10%,且J-STAR 向国内导流项目28 个,在业务上与国内团队形成稳定、持续的协同。2)原料药CMO 业务:实现收入8.63 亿元,占公司营业总收入的69%,同比增长29%。一方面,得益于公司原有商业化品种需求的增加,以及新增临床后期项目带动的销售增长;另一方面,原料药CRO 项目导流带动公司原料药CMO 业务的增长,2021年上半年,公司原料药CRO 业务为原料药CMO 业务导流项目12 个,项目导流带来的订单增量约4800 万美元。3)API 板块:

    实现收入1.80 亿元,占公司营业总收入的14.34%,同比大幅增长277%,主要系杨森地瑞那韦原料药的商业化订单及持续丰富的API 管线的陆续交付。另外,公司完成1 个创新药工艺验证项目,执行中的创新药工艺验证项目8 个。随着工艺验证项目的持续推进和落地,公司将有望获得更多的商业化API 业务机会。

    细胞基因治疗CDMO:2021 年上半年,首次实现收入零突破,产生收入626 万元,获得9 个新项目订单,涉及金额约5466 万元,累计在手订单客户12 家,在手订单项目14 个。同时,苏州博腾作为独家CDMO 合作伙伴为凯地生物提供多个CAR-T项目的CMC 研究开发服务。通过精准卡位新兴细胞基因治疗赛道,苏州博腾已跻身国内细胞基因CDMO 前列梯队,目前员工数扩大至162 人,2021 年上半年,苏州博腾引入A 轮融资,融资总额4 亿元,加速建立一体化的基因细胞治疗技术平台,II期工程预计2022 年投入使用,将提升商业化生产能力。

    制剂CDMO:2021 年上半年,首次实现收入零突破,产生收入353 万元,引入新项目10 个,新签订单金额约1500 万元。公司正式启动位于重庆的制剂工厂一期项目建设,项目计划投资2.8 亿元,建设5 个车间,预计2022 年第四季度投入使用,届时公司将具备从研发到商业化的制剂生产能力,同时夯实“原料药+制剂”端到端CDMO 服务平台。另外,今年上半年,J-STAR成功获得首个制剂服务项目订单,这也标志着制剂CDMO 业务正式开启中美两地协同。

    随着公司产能利用率和运营效率的进一步提升,以及产品结构的优化,公司盈利能力不断提升。2021 年上半年,实现归母净利润2.15亿元,同比增长63.86%;实现归母扣非净利润2.01 亿元,同比增长69.99%。利润端的高增长得益于公司技术平台不断完善,核心竞争力提升,新引入项目价值大幅提升。

    净利润的快速增长得益于:1)设备综合利用率不断提升,2021年上半年达到74%,同比增加10pct。2)产品结构优化,高附加值项目增多,驱动毛利和净利水平提升。公司整体毛利率为42.98%,较去年同期提升4.38 pct;净利率为17.00%,较去年同期提升2.91 pct。剔除新业务亏损,公司实际净利率为20.8%,基本追赶上国内CDMO 第一梯队的净利率水平(凯莱英2020年净利率为22.9%)。

    剔除新业务亏损,公司实际主营利润表现抢眼,超预告上限。

    制剂CDMO 业务和细胞基因治疗CDMO 业务作为公司的战略性新业务,虽然已陆续开始实现收入,但目前仍处于能力建设期,两大新业务合计亏损约4598 万元。在剔除新业务对净利润带来的负面影响后,实现归母净利润为2.61 亿元,同比增长78.65%,超中报业绩预告的70%上限。预计随着下半年苏州博腾完成股权交割之后,并表利润亏损会进一步收窄。

    盈利预测和投资评级:公司2017 年开始的战略转型成果显著,化学原料药CDMO+制剂CDMO+细胞基因治疗CDMO 三驾马车合力开局,短期原料药CDMO 驱动业绩高增长,制剂CDMO 和细胞基因治疗CDMO 商业化产能陆续在2022 年释放,带来中长期业务增长点。我们预计2021-2023 年,公司归母净利润分别为4.70、6.49 及8.51 亿元,同比增长45%、38%及31%,维持买入评级。

    风险提示:业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

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