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    博腾股份发布2021 年中报业绩：2021 年上半年，公司实现营业收入12.56亿元，同比增长35.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元，同比增长63.86%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.01 亿元，同比增长69.99%。

    投资要点：

    2021 年上半年业绩亮眼，连续十个季度的强劲增长进一步验证公司战略转型的可行性。2021 年上半年，公司实现营业收入12.56 亿元，同比增长35.73%。

    分业务板块来看，原料药CDMO 持续贡献核心增量，制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO 首次贡献收入，带来业绩高弹性和确定性。

    原料药CDMO：API 能力持续提升，收入规模再上新台阶；CRO板块业绩反弹强劲增长，导流效应渐显。1）原料药CRO 业务：

    实现收入3.59 亿元，占公司营业总收入的29%，同比增长58%。

    其中，中国团队实现收入2.52 亿元，同比增长93%；J-STAR团队实现收入1.07 亿元，同比增长10%，且J-STAR 向国内导流项目28 个，在业务上与国内团队形成稳定、持续的协同。2）原料药CMO 业务：实现收入8.63 亿元，占公司营业总收入的69%，同比增长29%。一方面，得益于公司原有商业化品种需求的增加，以及新增临床后期项目带动的销售增长；另一方面，原料药CRO 项目导流带动公司原料药CMO 业务的增长，2021年上半年，公司原料药CRO 业务为原料药CMO 业务导流项目12 个，项目导流带来的订单增量约4800 万美元。3）API 板块：

    实现收入1.80 亿元，占公司营业总收入的14.34%，同比大幅增长277%，主要系杨森地瑞那韦原料药的商业化订单及持续丰富的API 管线的陆续交付。另外，公司完成1 个创新药工艺验证项目，执行中的创新药工艺验证项目8 个。随着工艺验证项目的持续推进和落地，公司将有望获得更多的商业化API 业务机会。

    细胞基因治疗CDMO：2021 年上半年，首次实现收入零突破，产生收入626 万元，获得9 个新项目订单，涉及金额约5466 万元，累计在手订单客户12 家，在手订单项目14 个。同时，苏州博腾作为独家CDMO 合作伙伴为凯地生物提供多个CAR-T项目的CMC 研究开发服务。通过精准卡位新兴细胞基因治疗赛道，苏州博腾已跻身国内细胞基因CDMO 前列梯队，目前员工数扩大至162 人，2021 年上半年，苏州博腾引入A 轮融资，融资总额4 亿元，加速建立一体化的基因细胞治疗技术平台，II期工程预计2022 年投入使用，将提升商业化生产能力。

    制剂CDMO：2021 年上半年，首次实现收入零突破，产生收入353 万元，引入新项目10 个，新签订单金额约1500 万元。公司正式启动位于重庆的制剂工厂一期项目建设，项目计划投资2.8 亿元，建设5 个车间，预计2022 年第四季度投入使用，届时公司将具备从研发到商业化的制剂生产能力，同时夯实“原料药+制剂”端到端CDMO 服务平台。另外，今年上半年，J-STAR成功获得首个制剂服务项目订单，这也标志着制剂CDMO 业务正式开启中美两地协同。

    随着公司产能利用率和运营效率的进一步提升，以及产品结构的优化，公司盈利能力不断提升。2021 年上半年，实现归母净利润2.15亿元，同比增长63.86%；实现归母扣非净利润2.01 亿元，同比增长69.99%。利润端的高增长得益于公司技术平台不断完善，核心竞争力提升，新引入项目价值大幅提升。

    净利润的快速增长得益于：1）设备综合利用率不断提升，2021年上半年达到74%，同比增加10pct。2）产品结构优化，高附加值项目增多，驱动毛利和净利水平提升。公司整体毛利率为42.98%，较去年同期提升4.38 pct；净利率为17.00%，较去年同期提升2.91 pct。剔除新业务亏损，公司实际净利率为20.8%，基本追赶上国内CDMO 第一梯队的净利率水平（凯莱英2020年净利率为22.9%）。

    剔除新业务亏损，公司实际主营利润表现抢眼，超预告上限。

    制剂CDMO 业务和细胞基因治疗CDMO 业务作为公司的战略性新业务，虽然已陆续开始实现收入，但目前仍处于能力建设期，两大新业务合计亏损约4598 万元。在剔除新业务对净利润带来的负面影响后，实现归母净利润为2.61 亿元，同比增长78.65%，超中报业绩预告的70%上限。预计随着下半年苏州博腾完成股权交割之后，并表利润亏损会进一步收窄。

    盈利预测和投资评级：公司2017 年开始的战略转型成果显著，化学原料药CDMO+制剂CDMO+细胞基因治疗CDMO 三驾马车合力开局，短期原料药CDMO 驱动业绩高增长，制剂CDMO 和细胞基因治疗CDMO 商业化产能陆续在2022 年释放，带来中长期业务增长点。我们预计2021-2023 年，公司归母净利润分别为4.70、6.49 及8.51 亿元，同比增长45%、38%及31%，维持买入评级。

    风险提示：业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。