事件：2021H1公司实现营业收入12.56亿元（+35.73%），归母净利润2.15亿元（+63.86%），扣非归母净利润2.01亿元（+69.99%）。

    　　原料药CDMO业务盈利能力不断提升。分业务看，上半年公司原料药CDMO业务实现收入12.46亿元（+34.67%），制剂CDMO收入353万元，生物CDMO收入626万元。制剂CDMO和生物CDMO分别亏损1187万元和3411万元。扣除两块新业务的影响，公司小分子原料药业务实现净利润约2.61亿，同比增长78.65%。2020H1公司毛利率达42.98%，同比提升4.38pct，净利率达17%，同比提升2.91pct，盈利能力不断提升。

    　　前期项目导流效应渐显。2021H1公司CRO业务实现收入3.59亿元（+58%），占总营收29%，其中国内团队实现收入2.52亿元（+93%），服务项目数158个（+60%）；J-STAR团队实现收入1.07亿元（+10%），上半年J-STAR向国内导流项目28个，国内外业务协同发展。2021H1公司原料药CMO实现收入8.63亿元（+29%），占总营收69%，前期项目导流效应凸显，其中原料药CRO为CMO业务导流项目12个，带来订单增量4800万美元。

    　　制剂与生物CDMO业务快速推进。公司制剂CDMO已启动重庆制剂工厂一期项目建设，预计2022Q4投入使用。上半年制剂CDMO团队新增项目数10个，新增订单额约1500万元，在手订单项目10个。生物CDMO方面，苏州博腾上半年获得新增订单数9个，新增订单额总计5466万元，在手订单项目共14个。长期看好公司制剂及CGT生物CDMO业务发展。

    　　盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润4.74/6.48/8.51亿，同比增长46%/37%/31%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药企外包需求下滑，汇率大幅波动，大客户订单丢失。